核心观点

    　　2023 上半年营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润333.5/20.9/18.4 亿元，同比+8%/-8%/-16%。三元正极材料/钴酸锂/三元前驱体/钴产品/镍产品出货量4.09/0.52/5.25/2.05/5.37 万吨，同比+23%/+1%/+42%/+11%/+237%，新能源产品正极及前驱体出货均实现增长。营收稳健，正极材料/三元前驱体/镍中间品/镍产品/铜产品/钴产品/锂产品收入107.2 /49.8 /38.2/31.3/25.2/23.2/6.6亿元，同比-3%/+20%/-/355%/1%/-58%/-，全球一体化项目和客户持续推进，镍、锂项目持续推进，客户覆盖宁德时代、比亚迪、LGES、中创新航等全球动力电池装机量前十的企业。

    　　事件

    　　2023 上半年营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润333.5/20.9/18.4 亿元，同比+8%/-8%/-16%；2023 年第二季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润142.4/10.6/8.4 亿元，同比-20%/+1%/-16%，环比-26%/+0%/-15%。

    　　简评

    　　新能源收入稳健，产品出货量稳步增长：

    　　收入拆分看：正极材料/三元前驱体/镍中间品/镍产品/铜产品/钴产品/ 锂产品收入107.2/49.8/38.2/31.3/25.2/23.2/6.6 亿元， 同比-3%/+20%/-/355%/1%/-58%/-。

    　　正极材料：出货量约 4.60 万吨，其中三元正极材料总出货量4.09 万吨，同比增长约 23%，高镍三元正极材料出货量约 3.39万吨，占比三元出货量83%，9 系以上超高镍1.76 万吨，同比+60%；钴酸锂出货量 0.52 万吨，同比增长 1%。

    　　三元前驱体：出货量约 5.25 万吨（含内部自供），同比增长 42%。

    　　钴产品：出货量约2.05 万吨（含受托加工和内部自供），同比增加 111%。

    　　镍产品：出货量约 5.37 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长 237%。

    　　全球一体化布局持续推进

    　　镍布局：华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于 6 月份投料试产，华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目基本达产，华山12 万吨镍金属量湿法冶炼项目和 Pomalaa 湿法冶炼项目有序展开。

    　　锂布局：津巴布韦 Arcadia 锂矿于今年 3 月底成功产出第一批产品，广西配套年产 5 万吨电池级锂盐项目7月实现首批锂盐产品下线。

    　　电池材料：4 月与 LG 化学等签署投资备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂，5 月与POSCO FUTUREM 签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂，6 月启动在匈牙利投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目。

    　　持续优化客户结构：公司持续优化客户结构，与浦项化学、浦华公司签订三元前驱体供货协议，与福特汽车签署《PCAM 供应协议条款清单》，主要产品已覆盖宁德时代、比亚迪、LGES、中创新航等全球动力电池装机量前十的企业，应用于特斯拉、沃尔沃、路虎、捷豹等高端电动汽车，公司市场地位稳步提升。

    　　投资建议：预计2023 年至2024 年实现归母净利润59 和83 亿，PE13 和9x。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期造成高压继电器出货不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格如铜、银等金属上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）全球经济承压，工控及消费需求不及预期：公司作为继电器行业龙头，工控、家电、电网、新能源等领域是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，若全球经济增速不及预期将影响当期和远期业绩。