投资要点

    　　2023 年H1 公司实现归母净利润20.85 亿元，同比下降7.56%，业绩符合市场预期。2023 年H1 公司营收333.46 亿元，同比增长7.5%; 归母净利润20.85 亿元，同比下降7.56%;扣非净利润18.39 亿元，同比下降16.11%。2023 年O2 公司实现营收142.35 亿元，同比下降20.05%，环比下降25.51%;归母净利润10.61 亿元，同比增长1.12%，环比增长3.6%。

    　　前驱体Q2 出货3 万吨，市占率逐步提升。公司上半年前驱体出货5.3万吨（含内部自供），同比增长42%，其中Q2 出货3 万吨左右，环比增长30%以上；公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业，我们预计公司23 年前驱体出货15 万吨，同比增长76%。盈利方面，公司23H1 子公司华友新能源衢州净利润2.5 亿元，其中Q2 预计贡献1.2 亿元左右利润，公司硫酸镍还未实现完全自供，随着后续一体化比例逐渐提升，公司前驱体单位净利有望进一步提升。

    　　正极材料Q2 出货2.6 万吨，终端需求稳定。公司上半年正极材料出货4.6 万吨，三元正极出货4.1 万吨，同比增长23%；其中Q2 正极材料出货2.6 万吨，环比增长30%，我们预计23 年正极出货12 万吨左右，同比增长30%+。盈利方面，23H1 成都巴莫净利润3.87 亿元，对应三元正极单吨净利0.94 万元/吨，天津巴莫净利-0.5 亿元，主要系钴酸锂需求减弱所致。后续巴莫收入改为仅计入加工费，原材料波动对公司影响较小，预计盈利基本可维持稳定。

    　　镍冶炼项目开始放量，Q2 电解镍出货增加增厚利润。镍产品上半年出货5.37 万吨，同比增长237%，我们预计23 年镍冶炼出货有望达13-15万金吨（权益8-9 万金吨）。公司23H1 华越公司净利润8.3 亿元（权益4.7 亿元），华科公司净利润5.6 亿元（权益3.9 亿元），合计8.6 亿元归母净利。

    　　锂盐厂实现投产，铜业务贡献稳定利润。上半年锂产品贡献6.6 亿元收入，津巴布韦Arcadia 锂矿项目3 月底投料并产出锂精矿，广西锂盐厂5 万吨项目7 月实现首批锂盐产品下线，23 年下半年我们预计出货2 万吨以上LCE，全成本13 万元左右，Q3 起开始贡献利润。铜产品Q2 出货我们预计2 万吨，单吨毛利预计4000 美金，Q2 贡献5-6 亿元毛利。

    　　盈利预测与投资评级：考虑铜、镍等金属价格下跌，我们下修公司23-25 年归母净利润至55/75/101 亿元（原预期为66/86/112 亿元），同比增长42%/36%/35%，对应PE 为14x/10x/8x，考虑公司一体化优势显著，给予2023 年22xPE，对应目标价71.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。