主要产品量增价跌，23H1 归母净利同比降7.6%。据华友钴业2023 年半年报，23H1 营收333.5 亿元，同比增7.5%，归母净利20.9 亿元，同比降7.6%，23Q2 营收142.4 亿元，同比降20.1%，归母净利10.6亿元，同比增1.1%。23Q1、23Q2 公司毛利率分别为16.2%、13.2%，同比均小降。23H1 三元前驱体、正极材料等产品量增价跌，叠加期间费用同比增加，23H1 营收小增、归母净利小降。

    　　锂电材料如期放量，推进产能建设，加速全球化布局。（1）产品出货方面，公司23H1 三元正极材料总出货量4.1 万吨，同比增23%，三元前驱体出货量约5.3 万吨，同比增42.4%，镍产品出货量5.4 万吨，同比增237%。（2）产能建设方面，华科4.5 万吨高冰镍项目基本达产，津巴布韦Arcadia 锂矿项目（折合年产约5 万吨碳酸锂当量）、年产5 万吨电池级锂盐项目、华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目投料试产，华山年产12 万吨镍金属量湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。

    　　（3）全球布局方面，与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长期供货协议；与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议，共同合作开发Pomalaa 湿法项目；计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；启动在匈牙利投资建设高镍型动力电池用三元正极项目。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司23-25 年EPS 为3.74/4.99/5.70 元/股，对应23 年8 月25 日收盘价，23-25 年PE 为12/9/8 倍。考虑公司全球布局、矿冶一体化长期优势明显，参考可比公司2023 年Wind一致预期PE 估值，给予公司23 年PE 估值21 倍，对应合理价值为78.63 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。