投资要点

    　　

    　　事件：公司发布2023 年半年度业绩公告，2023 年H1 公司实现营收333.46亿元，同比+7.50%；实现归母净利润20.85 亿元，同比-7.6%； Q2 单季公司实现营收142.35 亿元，同比-20.05%、环比-25.51%;实现归母净利润10.61亿元，同比+1.12%、环比+3.6%。

    　　前驱体业务有序放量，高镍正极占比提升显著。公司上半年以来锂电材料出货量有序释放以及华越、华科镍资源项目的持续放量，但受到产品行业价格的持续回落，盈利表现受到阶段性扰动，其中LME 镍均价23H1 同比-16.16%，Q2 均价同比-22.92%，环比-14.15%。2023H1 销量方面：（1）资源板块：钴产品出货量约2.05 万吨，同比+10.96%；镍产品出货量约5.37万吨（含受托加工和内部自供），同比+236.58%；（2）三元前驱体：出货量约5.25 万吨，同比增长42.40%。（3）正极材料：正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09 万吨，同比增长约23.11%，高镍系出货量约3.39 万吨，占比达82.81%，其中9 系以上超高镍出货量1.76万吨，同比增长59.7%，占比43%。此外，钴酸锂出货量0.52 万吨，同比增长1.18%。2023H1 盈利方面：镍产品方面，华越公司上半年净利润8.30亿元，考虑权益比例后为4.73 亿元；华科上半年净利润5.56 亿元，考虑权益比例后为3.89 亿元。三元前驱体方面，华友新能源衢州上半年净利润2.47 亿元，对应单吨盈利约4709 元。三元正极方面，成都巴莫净利润3.87亿元，对应单吨盈利约9471 元。

    　　Q2 产品行业价格承压，人民币贬值贡献较大汇兑收益。二季度公司主要产品行业价格承压是毛利下滑的主要因素，而由于人民币一直处于贬值通道，公司部分锂电材料产品面向海外客户，一定程度上缓解业绩压力。产品行业价格方面，二季度铜/钴/LME 镍/三元前驱体/三元正极材料的行业均价同比分别-6.34%/-46.07%/-22.92%/-33.15%/-33.5%，而环比上也都有不同程度的下滑。汇率方面，公司Q2 财务费用为-2.08 亿元，上年同期为2.13亿元，主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益，上半年公司汇兑收益达4.36亿元，同比增加3.33 亿元。

    　　全球化布局持续深化，下半年镍资源迎来加速放量期。在全球化布局方面，公司新能源产业链全球化布局持续推进，上半年以来公司在三元材料领域、镍资源领域以及冶炼环节纷纷与国际大客户绑定紧密合作关系。其中，公司与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长期供货协议；与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议，共同合作开发Pomalaa 湿法项目；与LG 化学在韩国投资设立电池材料生产工厂领域展开深入合作等等。在资源布局方面，（1）镍：华科4.5 万吨火法项目基本实现达产；华飞12 万吨湿法项　　目6 月已投料试；华山12 万吨湿法项目和Pomalaa 项目前期工作有序推进。

    　　随着印尼镍项目接连放量，有望成为全年业绩主要增量贡献，支撑公司远期原料自供需求。（2）锂：非洲津巴布韦Arcadia 锂矿项目3 月底已正式投料试生产出第一批产品，该项目达产后将新增年产23 万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿产能，实现5 万吨碳酸锂当量的锂精矿。广西5 万吨锂盐厂配套项目已于6 月投料试产，7 月实现首批锂盐产品下线，预计下半年开始开始贡献利润。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为新能源锂电材料龙头，从新能源资源端到循环回收的一体化产业结构方面不断完善，在上控资源、中提产能、下拓市场的产业链一体化得布局已初见成效，成本优势不断扩大，上游资源保供能力不断提高，下游材料产能扩张正逐步兑现业绩成长性。考虑到当前镍钴等产品价格波动较大，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为58.97/88.60/119.43 亿元，EPS 分别为3.47/5.21/7.03 元，8 月30 日股价对应PE 分别为11.8/7.9/5.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原料价格波动风险，上游资源项目建设推进不及预期，下游需求放缓等。