事件：公司发布2023 年半年报，23 年上半年实现营业收入333.46 亿元，同比增长7.5%；其中23Q2 单季度实现营业收入142.35 亿元，同比-20.06%，环比-25.51%。23 年上半年实现归属于上市公司股东净利润20.85 亿元，同比-7.6%；其中23Q2 实现归母净利润10.61 亿元，同比+1.12%，环比+3.60%。23 年上半年实现扣非净利润18.39 亿元，同比-16.1%，其中23Q2 单季度实现扣非净利润8.44 亿元，同比下滑15.86%，环比-15.28%。

    　　量增价减，上半年业绩承压。1）镍：23 年上半年镍产品出货量约5.37 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长236.58%。但镍价处于下跌趋势，23 年上半年LME 镍均价24100 美元/吨，同比下跌16.14%；国内硫酸镍23H1 均价为4.06 万元/吨，同比下跌11.88%。从子公司来看，华越23H1 实现净利润8.30 亿元（yoy-39%），净利润率由22 年上半年54%下降至22%；华科项目投产带来增量贡献，23H1 实现净利润5.56 亿元，净利润率为21%。2）前驱体板块：三元前驱体出货量约5.25 万吨（含内部自供），同比增长42.40%。子公司来看，华友新能源23 年H1 实现净利润2.47 亿元、华金公司实现0.23 亿元、华友浦项实现净利润-0.56 亿元，前驱体平均单吨利润约0.41 万元/吨（不含一体化利润口径）。3）正极材料，正极材料出货量约4.60 万吨，其中三元正极材料总出货量4.09 万吨，同比增长约23.11%，8 系及9 系以上高镍三元正极材料出货量约3.39 万吨，占三元材料总出货量的约82.81%，成都巴莫实现净利润3.87 亿元，同比增长19%，单吨利润约0.74 万元/吨（不含一体化利润口径）。4）铜钴板块，钴产品出货量约2.05 万吨（含受托加工和内部自供），同比增加10.96%。23H1 国内金属钴均价为28.76 万元/吨，同比下跌44.25%；LME 铜均价为8702 美元/吨，同比下降10.72%。

    　　投资收益同比增厚2.23 亿元。1）公司持有新越科技30%股权，其主要资产为WedaBay Nickel，主要负责印尼镍矿山生产，2023 年H1 生产镍矿销量（含内部自用）1640 万湿吨（同比增长80%），镍铁产量1.57 万吨（同比-21%），权益法下确认投资收益5.66 亿元，同比增长92%；2）正极合资项目浦华、乐友分别确认投资收益0.23 和3.77 亿元。

    　　锂项目进展超预期，有望于下半年开始贡献利润。2022 年4 月，公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购，项目规划5 万吨LCE 的锂精矿产能。2023 年3 月底，Arcadia 开发项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料试生产；广西区配套年产5 万吨电池级锂盐项目于6 月投料试产，并于7 月实现首批锂盐产品下线。

    　　盈利预测及投资建议：公司一体化布局完善，致力于成长为锂电材料行业领导者。

    　　三元正极市场需求低于预期，我们下调2023-2025 年前驱体出货量假设15.0、24.5、36.0 万吨，预计公司23-25 年归母净利润分别为47.28、75.23 和93.68 亿元（23-25 年净利润预测前值为72.86、98.68 和112.97 亿元），按照8 月31 日收盘678.09 亿元市值计算，对应PE 分别为14.3、9.0、7.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。