核心观点

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润510.9 亿/30.1 亿/27.3 亿，同比+5%/+0/-7%，公司第三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润177.5 亿/9.3 亿/8.9 亿，同比+0%/+23%/+22%，环比+25%/-12%/+6%。第三季度核心利润超市场预期：1）第二季度镍板块或因为原材料和终端需求问题不及预期，第三季度修复且未来有望稳定维持；2）第三季度业绩质量较好，各项费用率正常且大额转固，投资收益贡献较少。全球一体化项目和客户持续推进，镍、锂项目持续推进，客户覆盖宁德时代、比亚迪、LGES、中创新航等全球动力电池装机量前十的企业。

    　　事件

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润510.9 亿/30.1 亿/27.3 亿，同比+5%/+0/-7%，公司第三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润177.5 亿/9.3 亿/8.9 亿，同比+0%/+23%/+22%，环比+25%/-12%/+6%。

    　　简评

    　　核心利润超市场预期：1）第二季度镍板块或因为原材料和终端需求问题不及预期，第三季度修复且未来有望稳定维持；2）第三季度业绩质量较好，各项费用率正常且大额转固，投资收益贡献较少。

    　　非经常性损益：第三季度政府补贴1.2 亿。

    　　投资收益：第三季度0.9 亿，预计主要是新越科技等，镍价下行、乐友等盈利下降是投资收益下降主要原因。

    　　现金流：第三季度货币资金243 亿环比上半年的154 亿继续增加，第三季度经营活动现金流净额6.9 亿，较第二季度的9.8 亿略降。

    　　固定资产：第三季度在建工程环比下降109 亿，固定资产增加129亿，判断可能主要是华飞项目转固。

    　　全球一体化布局持续推进

    　　镍布局：华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于 6 月份投料试产，华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目基本达产，华山12 万吨镍金属　　量湿法冶炼项目和 Pomalaa 湿法冶炼项目有序展开。

    　　锂布局：津巴布韦 Arcadia 锂矿于今年 3 月底成功产出第一批产品，广西配套年产 5 万吨电池级锂盐项目7月实现首批锂盐产品下线，预计三季度有量的贡献。

    　　电池材料：4 月与 LG 化学等签署投资备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂，5 月与POSCO FUTUREM 签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂，6 月启动在匈牙利投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目。

    　　持续优化客户结构：公司持续优化客户结构，与浦项化学、浦华公司签订三元前驱体供货协议，与福特汽车签署《PCAM 供应协议条款清单》，主要产品已覆盖宁德时代、比亚迪、LGES、中创新航等全球动力电池装机量前十的企业，应用于特斯拉、沃尔沃、路虎、捷豹等高端电动汽车，公司市场地位稳步提升。

    　　投资建议：预计2023 年至2024 年实现归属母公司股东的净利润42 和57 亿，PE14 和10x。