3Q23 业绩符合我们预期

    公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q 实现营业收入510.9 亿元，同比+4.9%；归母净利润30.1 亿元，同比+0.2%。其中，3Q23 实现营业收入177.5 亿元，同比+0.29%，环比+24.66%；归母净利润9.3 亿元，同比+23.37%，环比-12.53%。扣除二季度公司确认约4 亿元汇兑收益，3Q23经营性业绩实际环比有所增长，符合我们预期。

    主要产品产销量大幅提升对冲价格下行影响。一是据公告，镍板块华飞项目6 月投料试产；华科项目上半年基本达产。锂板块，非洲Arcadia 锂矿项目于3 月底正式投料；广西5 万吨锂盐项目于7 月实现首批锂盐产品下线。重点项目顺利推进带动公司产品产销量提升，对冲价格下跌影响。二是价格方面，据上海有色网，3Q23 国内金属钴、硫酸镍均价为25、3.2 万元/吨，同比分别-26%、-14%，环比分别持平、-5%；3Q23 三元前驱体均价同/环比-27%、-3%。三是3Q23 确认财务费用4.93 亿元，同比+30%，环比增加7.01 亿元，对公司业绩有所侵蚀。

    发展趋势

    持续强化产业链协同优势，一体化龙头强者恒强。一是公司再次携手LG，扩大产业链协同优势，与优质客户实现共同成长。9 月24 日公司与LG 化学签署谅解备忘录，拟于印尼设立年产5 万吨前驱体及配套精炼、年产6万吨镍金属量HPAL 的合资公司、于摩洛哥设立年产5.2 万吨锂盐加工合资公司，并使各项目产品符合美国IRA 要求。二是9 月27 日公司股东大会通过部分变更可转债募投项目议案，将拟投向建设年产5 万吨三元正极材料的募集资金变更为投向年产5 万吨硫酸镍、2.7 万吨电池回收项目，三元正极材料建设使用自筹资金。我们认为，此次变更有助于拓展印尼红土镍资源产业链布局、加强锂电回收及一体化布局，巩固公司一体化核心竞争力。

    成本优势叠加镍、锂、锂电材料快速扩产，进一步夯实行业龙头地位。一是我们认为，虽然锂钴镍及锂电材料等产品价格压力仍存，但一体化成本优势有望助力公司逆周期扩张。二是公司扩产迅速，按照此前各项目规划，我们预计2023 年公司有望新增12 万吨镍、29.7 万吨锂精矿+5 万吨锂盐、15 万吨锂电材料产能，镍、锂电材料年产能分别较去年+114%、+38%。

    盈利预测与估值

    由于金属及锂电材料价格下跌，我们下调2023/2024 年净利润14%/26%至45/53 亿元。当前股价对应2023/2024 年13/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利下降及新能源产业链估值承压，下调目标价23%至47.58元，对应2023/2024 年18/15 倍市盈率，较当前股价有38%的上行空间。

    风险

    金属价格下跌超预期，印尼项目建设不及预期，新能源车销售不及预期。