投资要点

    　　公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年全年实现营收 663.04 亿元，同比+5.19%；实现归母净利润 33.51 亿元，同比-14.25%；扣非归母净利润 30.93 亿元，同比-22.25%。2023 年公司拟向全体股东每10 股派发现金股利10 元（含税）。

    　　2024 年一季度公司实现营收 149.63 亿元，同比-21.7%；实现归母净利润 5.22 亿元，同比-48.99%。归母扣非净利润 5.68 亿元，同比-42.97%。

    　　华飞项目一季度末基本达产，2024 年有望贡献坚实的业绩增量印尼区华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于2023 年6 月开始部分产线投料，于2024 年一季度末基本实现达产，作为目前全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目，对全球镍行业格局产生划时代意义的影响。印尼其他项目华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM 矿浆管道全线贯通；华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目实现达产，公司具备共计22.5 万吨（金属量）镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设Pomalaa 高压酸浸湿法项目；与淡水河谷印尼合作推进Sorowako 矿山资源开发。公司2023 年镍产品出货约12.6万吨，同增88%，2024 年镍出货量有望持续增长。

    　　公司前驱体出货逆势增长，市场份额提升

    　　2023 年公司三元前驱体销量12.9 万吨，同比+30.6%。公司加大海外市场开拓力度，深耕韩国市场，与浦项化学、浦华公司签订三元前驱体长期供货协议。快速突进日本市场，通过多种渠道进入日本车企供应链，多款前驱体新产品实现产业链深度合作开发；积极布局欧美市场，与福特汽车、VW、Ford、BASF 等欧美本土正极-电池-汽车链深入全球化合作。

    　　公司正极材料小幅增长，高镍占比提升

    　　正极材料出货量约9.5 万吨，同比增长约5%，8 系及9 系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7 万吨，占三元材料总出货量的约83%。公司三元正极材料已经大批量供应宁德时代、LGES 等全球头部动力电池客户，形成了丰富的产业生态链，并广泛应用于国内外知名品牌电动汽车。

    　　公司多个项目稳步推进

    　　锂板块2023 年非洲区津巴布韦Arcadia 锂矿项目建成投产，广西区配套年产5 万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024 年一季度实现达产达标。衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产。欧洲区匈牙利巴莫三元正极材料项目前期工作有序推进。2024 年3 月成功完成AJB 和WKM 两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障。多个项目稳步推荐一步巩固了公司矿冶一体化的经营模式，新能源锂电产业一体化布局正在持续深化。

    　　盈利预测

    　　由于锂钴镍等金属价格波动较大，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026公司归母净利润分别达32.2/36.4/51.4 亿元，同比-3.9%/+13.0%/+41.4%，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。