事件描述

    　　公司2024 年实现营业收入609.5 亿元，同比-8.08%；实现归母净利41.5 亿元，同比+23.99%；实现扣非归母净利38.0 亿元，同比+22.71%。公司2025Q1 实现营业收入178.4 亿元，环比+15.43%；实现归母净利12.5 亿元，环比+10.37%；实现扣非归母净利12.3 亿元，环比+62.78%。

    　　事件评论

    　　2024 年产能放量明显，经营能力加持。（1）华飞项目放量，镍产品量增明显。随华飞12万吨湿法冶炼项目2024Q1 达产，公司2024 年镍相关产品增量明显，是业绩增长的主要来源。2024 年公司镍中间品实现出货量近23 万吨，同比增长50%，镍产品销量18.43万吨，同比+45.78%。除此之外，公司其他产品中，锂、钴产品销量同比增长，铜持平，三元前驱体、正极材料同比下滑，主要为公司主动调整客户订单，优化经营。2024 年公司钴、铜、锂、三元前驱体、正极材料销量分别为4.68 万吨、9.02 万吨、3.92 万吨、10.31 万吨、6.57 万吨，同比+13.18%、+2.78%、+376.56%、-20.17%、-30.6%。（2）优化经营合理套保，合理放大业绩兑现。i.2024 年末公司衍生金融资产10.01 亿元，相较2023 年末13.95 亿元下降3.94 亿元。ii.2024 年投资收益中无效套期利得2.77 亿元。

    　　（3）投资收益大幅增长。公司2024 年实现投资收益13.62 亿元，其中对联营、合营企业投资收益7.43 亿元，处置交易性金融资产投资收益3.91 亿元，无效套期损益2.77 亿元。联合营企业中：i.镍相关资产：新越科技、IWIP、WKM 分别贡献投资收益3.79 亿元、0.54 亿元、0.36 亿元；ii.正极材料相关资产：乐友、浦华、LG-HY BCM 分别贡献投资收益2.8 亿元、-0.47 亿元、0.88 亿元。2024Q4 来看，归母净利环比小幅下滑，主要因为Q3 因套保实现镍均价较高。2024Q4 非经常性损益3.8 亿元，投资收益8.08 亿元，环比大幅增长，或主要源于Q4 套保平仓贡献利润更多记在无效套保投资收益中。

    　　以量补价，2025Q1 业绩环比增长。（1）以量补价，业绩环比维持强劲。2025Q1，LME镍均价15802 美元/吨，环比-2.86%，公司在价格下滑背景下，仍实现营收178.42 亿元，环比+15.43%。一方面镍产品出货量环比或大幅增长；另一方面，伴随印尼华能5 万吨项目去年11 月建成，今年Q1 实现批量供货，以及韩国龟尾项目持续爬坡，公司材料于Q1重拾增长态势。（2）钴价回暖，或带来资产减值冲回。2025Q1 公司资产减值损失冲回1.23亿元，或主要源于2 月底刚果金禁止钴出口后，国内钴产品价格系统性回暖带来库存价值重估。期待钴价回暖对于后续季度的利润加持。

    　　重点关注华友钴业底部配置价值。钴步入刚果金4 月出口禁令后阶段，考虑到原料海外物流周期及下游库存消耗，现货矛盾或更加突出，价格上行可期。印尼提高资源税于4 月26 日落地，镍价中枢有望修复，湿法成本相对优势放大。碳酸锂及三元材料均处于底部。

    　　公司经营能力较强，关注当前位置配置价值。

    　　风险提示

    　　1、金属价格大幅下跌。公司盈利与镍、铜、钴、锂价格均相关，若金属价格出现大幅下跌，公司上游资源板块盈利能力或有所下降。但随成本端下降，三元性价比将有所提升，利好公司锂电材料板块的发展。

    　　2、公司项目投产不及预期。公司一体化布局战略各个环节项目规划较大，若出现项目投产进度不及预期的情况，将影响公司业绩的增长。