业绩

    　　公司发布2024 年报和25Q1 财报。公司2024 年实现营收609.5 亿元，同比-8.1%，实现归母净利润41.55 亿元，同比增长24.0%，实现扣非归母净利润37.95 亿元，同比+22.7%。公司25Q1 实现营收178.4 亿元，同比+19.2%，环比+15.4%；归母净利润12.5 亿元，同比+139.7%，环比+10.4%。扣非归母净利润12.3 亿元，同比+116%，环比+62.8。

    　　公司一季度业绩增长主要因产品销量增加及成本费用下降。

    　　印尼镍资源建设稳步建设，全球资源布局持续推进目前公司已在印尼建成华越6 万吨湿法项目、华科4.5 万吨高冰镍项目、华飞12 万吨湿法项目，收购擎天火法项目，总计具备约24.5 万吨（金属量）镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12 万吨镍金属量 Pomalaa 湿法项目已启动建设；与淡水河谷印尼合作的年产 6 万吨镍金属量的 Sorowako 湿法项目准备工作有序推进，进一步夯实公司在镍钴资源开发优势。报告期内，公司已参股WBN、SCM、AJB、WKM、TMS 五座矿山，与淡水河谷达成 Pomalaa项目、Sorowako 项目独家供矿合作，为公司镍钴冶炼项目奠定了坚实的原料保障。公司在刚果（金）主要矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的钴铜资源开发体系，并在津巴布韦投资布局了 Arcadia 锂矿项目。

    　　下游锂电材料端产能建设落地，一体化布局持续推进公司在印尼，华翔5 万吨硫酸镍项目建成投产，华能5 万吨三元前驱体已于今年一季度实现批量供货；与 LG 合作的龟尾6.6 万吨正极材料项目部分达产；匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目有序推进。此外，作为新能源锂电材料行业的核心供应商，公司产品已大规模应用于特斯拉、大众、宝马、现代、Stellantis、通用、福特等国际高端品牌汽车产业链。

    　　投资建议

    　　考虑到公司上游资源布局完善，锂电材料有望快速放量，我们预计2025-2027 年公司归母净利润52.34/59.15/65.51 亿元（原预期25-26年为42.28/48.93 亿元），对应PE 10、9、8 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；下游需求增长不及预期，行业竞争加剧。