事件：

    　　公司发布2026 年一季报，公司2026 年一季度实现营业收入258.04 亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97 亿元，同比增长99.45%；扣非后归母净利20.70 亿元，同比增长68.76%。

    　　点评：

    　　主要产品量价齐升，带动公司业绩提升

    　　2026 年一季度公司营业收入实现快速增长，主要系产品销量增加以及金属价格回升所致。2026 年一季度公司归母净利大幅增长，主要受益于镍、钴、锂等金属价格的回升以及公司产业一体化经营优势的持续释放。2026 年一季度公司投资收益较2025 年同期增加3.87 亿元，是影响非经常性损益的主要因素。

    　　业务发展有望受益于一体化布局

    　　公司增量项目涉及上游镍、锂等资源端到下游电池材料端，公司业务未来有望受益于一体化布局。根据公司公告，镍：年产12 万吨镍金属量Pomalaa 湿法项目稳步推进，有望于2026 年底前建成；年产6 万吨镍金属量Sorowako 湿法项目前期工作有序开展；年产4 万吨镍金属量华星火法项目已开工建设。

    　　锂：年产5 万吨硫酸锂项目于2026 年一季度建成试产。电池材料：匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目完成建设并进入产线调试阶段，与LGES、EVE 签订长单合同。

    　　盈利预测与评级

    　　公司以镍钴锂资源保障为支撑，向锂电材料等下游环节拓展，业务形成一体化优势。在中性情景下，我们维持公司2026/2027/2028 年归母净利预测分别为95.57/113.39/132.76 亿元，对应EPS 分别为5.04/5.98/7.00 元/股；对应2026年PE 为13.00X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场风险：由于镍、钴、锂、铜金属受全球经济、供需关系、市场预期、投机炒作等众多因素影响，其价格具有高波动性。如果未来镍、钴、锂、铜金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。

    　　汇兑风险：公司目前业务布局高度国际化，主要原料的采购和产品的出口销售主要采用美元结算，因而生产经营面临较大的汇率波动风险。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。

    　　环境保护风险：若未来国内外实施更为严格的环保标准，采取更为广泛和严格的环保管制措施，公司的环保成本和管理难度可能随之增大。

    　　技术研发的不确定性风险：公司部分产品尚在开发认证过程中，存在较大不确定性，可能会导致无法完成预期目标的风险。同时，新能源锂电材料技术含量较高，技术更新升级较快，公司能否实现研发、生产、销售的率先突破存在一定的不确定性。

    　　管理风险：公司业务具有跨国跨地区、产品品种多、产业链条长的特点，增加了公司的管理难度。如果公司经营管理体系、投资管控能力及人力资源统筹能力不能随着公司业务的国际化扩张而相应提升，未来公司业务的发展将受到影响，投资项目面临不达预期的风险。

    　　跨国经营风险：公司经营布局高度国际化，受制于投资地所在国以及终端市场所在国的产业政策、政治、经济、监管、法律等不确定性因素，未来如果公司无法有效应对并化解上述风险，则有可能导致公司面临相关诉讼以及发展不达预期的风险。

    　　产能过剩风险：随着新能源汽车增速放缓以及全产业链各环节产能的逐步释放，动力电池、锂电材料供求关系发生逆转，出现阶段性、结构性叠加的产能过剩，竞争加剧。如未来行业产能持续过剩，需求增长缓慢，则有可能导致公司面临产能利用率维持低位、发展不及预期的风险。