投资要点

    子公司洪田科技实现并表，业绩实现扭亏为盈：2022 年公司实现营业收入21.9 亿元，同比+86%；归母净利润1.1 亿元，同比+399%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比+258%。2022Q4 营业收入7.3 亿元，同比+73%，归母净利润0.4 亿元，同比+188%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比+1069%。子公司洪田科技2022 年7-12 月实现营业收入5.9 亿元，净利润约1.3 亿元。

    2023Q1 营业收入3.9 亿元，同比+34%，归母净利润0.2 亿元，同比+185%，扣非归母净利润0.02 亿元，同比+111%。

    子公司洪田科技盈利能力保持高水平：2022 年公司综合毛利率为21.1%，同比+8.9pct，其中洪田科技的电解铜箔设备毛利率为30.2%，同比+0.3pct；净利率为7.7%，同比+10.8pct，其中洪田科技净利率约20%，仍保持较高水平。期间费用率为9.8%，同比-4.6pct，其中销售费用率为3.6%，同比-1.2pct，管理费用率（含研发）为6.4%，同比-1.6pct，财务费用率为-0.1%，同比-1.7pct。2022Q4 毛利率为27.0%，同比+12.7pct，净利率为10.9%，同比+7.5pct。2023Q1 毛利率为20.7%，同比+8.4pct，净利率为8.8%，同比+16.1pct，主要系石油钻采业务计提减值准备影响利润。

    合同负债&存货高增，业绩增长确定性强：截至2023Q1 末公司合同负债为9.3 亿元，同比+3950%，存货为11.9 亿元，同比+133%，表明公司在手订单充沛，其中与诺德股份签订销售合同待履约金额达10.7 亿元，合同交货期限从2023 年1 月开始至2023 年11 月结束，保障业绩增长。

    传统铜箔设备订单旺盛，夯实业绩基本盘：目前洪田科技订单饱满，已排至2024 年；产能方面阴极辊2022 年底约300 台产能，预计2023 年达到600 台产能；预计2023 年生箔机产能800-1000 台套，出货量为产能的80%左右；阳极板产能2000 台套，出货量1000 台套。铜箔行业仍处于高速增长期，2022 年铜箔新扩40 万吨左右，按照1GWh700 吨铜箔，则1 万吨铜箔对应14GWh，40 万吨即为560GWh。我们预计2023 年新增扩产约30-50万吨，后续道森依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先，市场份额进一步提升。目前市场主流厚度是6 微米，4.5 微米已经达到10+%的渗透率，道森的设备已能稳定生产3.5 微米铜箔。

    依托真空技术平台化布局，提升复合&传统铜箔设备产能：子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10 亿元建设新能源高端装备制造项目，建设年产真空磁控溅射设备100 套、真空蒸镀设备100 套、复合铜箔一体机成套设备100 套；传统电解铜箔设备产能提升，拟扩建锂电生箔机成套设备200 套、阳极板6000 套、辊筒6000 支，缓解产能瓶颈，提升市场占有率。

    盈利预测与投资评级：暂不考虑收购洪田科技剩余49%股权&复合铜箔设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备业务，我们基本维持2023-2024 年归母净利润分别为2.1/3.2 亿元，2025 年归母净利润为4.2 亿元，当前股价对应动态PE 分别为25/16/12 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。