业绩摘要：公司发布2021年一季报，2021Q1 公司实现营收6.8亿元，同比增长109.1%，同比19 年增长64.8%；归母净利润0.5 亿元，同比增长213.2%，同比19 年增长60%；扣非净利润0.5 亿元，同比增长204.6%，同比19 年增长60%。一季度收入业绩同比20 年和19 年均保持高增，盈利能力稳定。

    毛利率整体稳健，费用率回归常态化水平。21Q1 公司主营业务毛利率为36.5%，同比下降1.2pp，主要是工程业务规模扩大后，不同项目毛利率的差异导致。21Q1年公司期间费用率为29.7%，同比下降24.1pp，同比19 年下降1.5pp。伴随疫情的短期影响消除，及公司持续降本控费成效显现，费用率逐渐恢复常态化水平。

    其中销售费用率为14.5%，同比下降17.4pp，同比19 年下降5.2pp，主要由于公司大宗业务规模扩大后费用投放效率提升；管理费用率7.5%，同比下降6.4pp，同比19 年下降0.1pp；研发费用率8.3%，同比19 年增长4.6pp，主要由于研发费用投入增加；财务费用率-0.1%，同比19 年下降0.9pp。整体实现净利率7.4%，同比19 年下降0.2pp，盈利能力保持稳定。21Q1 公司应收票据及应收账款2.9亿元，同比下降26.4%，主要是大宗业务回款较多所致。应收款项融资254 万元，同比减少83.7%，主要由于票据贴现减少。整体来看公司大宗业务回款能力强，现金流较为健康。21Q1 预收账款（合同负债）3.3 亿元，同比增长30%，同比19 年增长31.2%，侧面证明零售端订单保持较快增长。

    行业需求拐点向上，品类布局多点开花。21Q1 全国商品住宅销售面积累计增长68.1%；住宅竣工面积累计增长27.1%；全国家具零售总额累计增长52.3%，行业在去年低基数下持续回暖。伴随行业复苏公司的渠道、品类、管理等优势逐渐显现。20 年在一季度零售市场遇冷背景下，全年衣柜收入依然保持55%的高增速，规模突破11 亿；厨柜尽管开店数量较少，但坪效增长较快，单店贡献可观，表现出良好的终端管理能力。中长期视角来看，公司一季度业绩修复除低基数效应外，更重要的是公司前期推动营销体系调整和在建改店等方面的大量投入，全年来看公司零售渠道效率仍将稳步提升。2021 年公司计划净开厨柜门店60 家，衣柜290 家，保持稳健拓店节奏，支撑收入在竣工回暖的背景下保持较快增长。

    精装率恢复上行，大宗业务有望保持增长态势。根据奥维云网预测，2021 年精装房开盘套数预计达到420 万套，同比增长约30%，短期波动不改精装率上行趋势，精装市场持续扩容，21 年公司大宗业务预计保持良好增长。2020 年公司大宗业务持续放量，大宗渠道收入11.8 亿元，占主营业务收入比重31.9%，同比增长83.7%。公司持续大力拓展优质战略合作地产客户，客户结构优化初显成效。目前公司百强地产客户占比达到30%以上，其中前10 占比60%，前20占比60%，客户结构优化使公司回款整体保持良性水平。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.43 元、3.13 元、3.99元，对应PE 分别为23 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；多品类发展不及预期的风险。