公司发布业绩快报：预计21 年实现收入51.5 亿元，同增34.2%；净利润5.1亿元，同增27.8%，归母净利率9.8%，同减0.5pct；扣非净利润4.6 亿元，同增28.3%，扣非净利率8.9%，同减0.4pct。

    21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入6.8/12.3/14.1/18.3 亿元， 同增109%/36%/23%/25%。分别实现净利润0.5/1.0/1.5/2.1 亿元，21Q2-Q4 同增6.1%/0.9%/3.9%； 净利率7.4%/8.3%/10.5%/11.2%， 同比变化+21.1pct/-2.4pct /-2.3pct /-2.2pct。分别实现扣非净利润0.5/1.0/1.4/1.7 亿元，21Q2-Q4 同比变化+10.9%/+1.2%/-1.5% ； 扣非净利率6.9%/8.0%/10.2%/9.3%，同比变化+20.8pct/-1.8pct/-2.2pct/-2.5pct。

    橱柜收入稳步增长，衣柜收入高速增长。面对地产宏观政策收紧、原材料以及人力成本上涨等不利因素，21 年公司调整优化产品结构，严格推进降本增效措施落地。截止21 年前三季度，公司整体厨柜业务实现营收18.7 亿元，同增23.4%；定制衣柜业务实现营收11.9 亿元，同增64.2%；木门业务实现营收0.8 亿元，同增234.9%；其他业务实现营收1.9 亿元，同增70.7%。

    深耕经销渠道，紧抓整装业务势能。面对流量分散化的行业趋势，公司积极切入上游整装渠道，拓品类提高客户服务体验。截止21 年前三季度，公司直营店实现收入2.2 亿元，同增54.8%；经销店实现收入19.5 亿元，同增31.8%；大宗业务实现收入9.3 亿元，同增54.4%；其他渠道实现收入2.2 亿元，同增50.4%。整体橱柜开店1717 家，较20 年末同增141 家；定制衣柜开店1597 家，较20 年末同增231 家；木门开店322 家，较20 年末同增119 家；IK 全屋定制开店58 家，无新增；直营门店开店34 家，较20 年末同增5 家。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-23 年净利润分别6.41、7.89 亿元，同比增速26.7%、23.2%，3 月11 日收盘价对应22-23 年PE 为12.7、10.3 倍。

    参考可比公司给予公司22 年16~18 倍PE 估值，对应合理价值区间32.82~36.92 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，地产销售增速不及预期。