事件描述

    　　2025 年公司营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润分别为43.6/2.0/1.4 亿元， 同比下降17.1%/46.9%/58.7%。2026Q1 公司营业收入为5.8 亿元，同比下降29.6%，归母净利润/扣非净利润分别亏损0.9/1.0 亿元。

    　　事件评论

    　　行业需求景气度弱，收入下降。 2025 年收入同比下降17%，行业需求仍然受到新房竣工下降，消费力弱的影响。分产品看：2025 年厨柜/衣柜/木门/其他主营产品收入分别为15.4/20.0/5.1/3.1 亿元，同比变动-35.6%/-5.8%/+35.7%/-15.9%，厨柜和衣柜等成熟品类与β的趋势更同步，木门在公司强化融合店的趋势下呈现高速增长。分渠道看：2025 年直营/经销/大宗/海外收入分别为7.5/18.8/10.5/3.6 亿元，同比变动+60.2%/-25.8%/-37.4%/+77.7%，直营和海外实现增长，经销和大宗业务下降，其中大宗业务也有公司主动调结构的影响。

    　　2026Q1 收入同比下降29.6%，较2025Q4 降幅有所扩大，主要是2025Q1 同期因国补形成的高基数有关。2026Q1 厨柜/ 衣柜/ 木门/ 其他主营产品收入同比下降31%/30%/38%/17%，2026Q1 零售/大宗/海外收入同比-34%/-52%/+42%。

    　　2025 年盈利能力下降，2026Q1 有所亏损。2025 年毛利率/归母净利率同比下降3.0/2.6pp，四项费用率合计提升0.9pp，一方面因收入下降导致规模效应减弱，另一方面也有增长结构影响，新品类以及新市场业务增长更快。2026Q1 毛利率/归母净利率同比下降6.3/21.5pp，导致归母净利润亏损0.9 亿元。

    　　门店方面结构优化为基调。2025 年志邦厨柜/衣柜经销店净减少171/245 家至1268/1390家，志邦木门经销店净开3 家至989 家，直营门店净减少4 家至30 家。策略上以强化既有门店经营韧性、调整单品类门店至多品类门店等结构性优化为核心。

    　　经营展望：挖潜&控费是方向，积极变革迎接消费趋势变化&坚定执行出海战略。1）渠道层面：持续发力整装业务，强化“总部＋经销商”整装业务能力，全力开拓整装渠道，推动整装业务增长；积极挖掘存量市场空间；大宗业务重视养老/医疗/学校/酒店等非房业务增量。2）产品：向高端市场和轻定制市场延伸，以强产品力切入市场。10 月公司与天猫联合发布了“轻定制”产品品类，以满足年轻群体对高性价比、高效能家居解决方案的需求；3）海外：聚焦原点市场做深做透，抓住潜力市场快速突破，重点发力中东、澳洲、北美等市场，以工程业务为基本盘，以零售业务为增长极。

    　　积极变革，看好公司中长期发展。预计公司2026-2028 年归母净利润分别约2.0/2.6/3.0亿元，对应PE19/15/13x。

    　　风险提示

    　　1、地产表现不及预期；

    　　2、公司渠道拓展及运营不及预期。

    　　风险提示

    　　1、地产表现不及预期：若地产销售和竣工景气度延续性较弱，或影响家居需求景气。

    　　2、公司渠道拓展及运营不及预期：若公司多个流量入口的布局及开拓进程持续放缓，或零售渠道的运营效果不及预期，或将影响后续增长趋势。