投资要点

    20 年归母净利润同增63.5%，扣非归母净利润同增87.7%，超预期：20 年公司实现营收83.9 亿元，同增31.6%，归母净利润15.7 亿元，同增63.5%，扣非归母净利润15.2 亿元，同增87.7%。其中Q4 收入29.2 亿元，同增63.6%，环增39.7%；归母6.9 亿元，同增90.3%，环增67.1%。整体业绩超预期，主要原因在于胶膜业务毛利率超预期。

    公司光伏胶膜产销双升，龙一地位稳固：公司20 年销量达8.65 亿平米，同比增加15.57%，对应全球市占率约55%-60%，大幅领先二梯队厂商，龙一地位稳固，其中Q4 胶膜销量达2.68 亿平米，环增21.8%，同增33.3%。截至20 年末，公司胶膜产能达10.5 亿平米，同增41.1%，随着后续滁州5 亿平米和嘉兴2.5 亿平胶膜产能投放，公司产能剑指18 亿平米，对应180GW组件需求，我们预计21 年出货量将超11 亿平米，同增27%+。

    Q4 毛利率超预期：光伏胶膜全年毛利率29.04%，同比提升8.5 个百分点，其中Q4 毛利率达36.4%，环比提升5 个百分点，同比提升超13 个百分点，对应单平米净利为2.57 元。Q4 毛利率超预期主要是由于（1）价格高：胶膜Q4 两次提价叠加高端产品占比提升，公司Q4 胶膜单价为9.96 元/平方米，同增24.7%，环增19.2%，为14 年至今的最高价；（2）成本低：公司Q4 树脂平均采购价为11.98 元/KG，环比增长23.8%，但测算公司Q4 单平米成本环比仅提升10%，我们预计是低成本库存所致。

    感光干膜20 年量利双升，多个新产品储备：公司感光干膜近几年处于快速成长期，20 年销售4362.5 万平米，同增206.5%，实现营收入1.8 亿元，同增220.5%，我们预计21 年销量将超1.6 亿平米。感光干膜毛利率提升显著，19 年毛利率仅7.2%，20H1 为16.06%，20H2 提升至22.1%，我们预计21 年随着规模化效应&配套的碱溶性树脂投产&高端产品结构占比提升，21 年毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台，拓展新材料产品体系的战略实施，FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。

    盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度、公司龙头地位提升，上调盈利预测，我们预计21-23 年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元（前值21 年为17 亿），同比增长24.8%/29.7%/32.1%，给予2021 年40倍PE，目标价101.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等