事件：公司发布2020 年年度报告，2020 年实现营业收入83.93 亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润15.65 亿元，同比增长63.52%，小幅超出公司之前披露的业绩预增公告（预计实现归母净利润15.40 亿元，同比增长61%左右）。

    光伏胶膜业务量价齐升，毛利率大幅提升支撑公司业绩高增。（1）公司光伏胶膜业务在2020 年供需形势紧张的背景下实现量价齐升，2020 年光伏胶膜出货量同比增长15.57%至8.65 亿平方米，平均单价（税后）同比增长5.16%至8元/平方米，带动营业收入同比增长32.79%至75.62 亿元；单价提升的同时公司成本控制能力优异，单位成本继续保持下降趋势，毛利率同比提升8.46 个pct至29.04%，创2017 年以来的新高。（2）背板业务保持稳健增长，出货量同比增长11.84%至5712 万平方米，平均单价（税后）同比下滑7.86%至9.77 元/平方米，营业收入同比微增5.95%至5.58 亿元。（3）感光干膜出货量大幅提升206.45%至4363 万平方米，平均单价（税后）小幅提升4.59%至4.2 元/平方米，营业收入同比高增220.52%至1.83 亿元，产能利用率的持续提升也带动毛利率同比提升12.41 个pct 至19.6%。

    胶膜产能扩张持续，感光干膜业务2021 年有望维持高速增长。光伏胶膜方面，公司2020 年底光伏胶膜设计产能达10.51 亿平方米，同比增长41.07%，未来滁州（年产5 亿平方米）和嘉兴（年产2.5 亿平方米）项目的稳步落地将保障公司POE 胶膜和白色EVA 胶膜的产能优势进一步扩大。电子材料方面，公司年产2.16 亿平方米的感光干膜项目已于2020 年转固，2021 年产能将加速释放；同时安吉基地2 万吨/年丙烯酸树脂一期项目亦进入试产阶段，未来将有效提升核心原材料品质的稳定性。公司感光干膜产能的持续提升将进一步推升该项业务的出货量，而核心原材料的供应能力提升将有效保障感光干膜业务的盈利能力，我们看好该项业务在2021 年维持高速增长，未来将成为公司新的业绩增长点。

    维持“买入”评级。根据公司未来业务规划、产能扩张、以及公司上游原材料光伏树脂项目扩产情况，我们维持2021 年盈利预测，下调2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润19.87/22.95/26.52 亿元（维持/下降7.63%/新增），对应EPS 为2.58/2.98/3.45 元，当前股价对应21 年PE 为30 倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升，同时在电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。