FY20 业绩符合我们预期

    公司公布FY20 业绩：收入83.9 亿元，同比+31.6%；归母净利润15.65 亿元，同比+63.5%，基本符合公司盈喜预告指引。

    四季度光伏胶膜毛利率或环比进一步提升。公司四季度主营业务毛利率35.4%，环比、同比+5.7ppt/+13.4ppt。公司4Q20 光伏胶膜毛利率或较3Q20 的阶段性峰值环比进一步提升，其中均价环比、同比增长19.1%/24.6%至9.96 元/平米，有效消化成本端EVA 树脂环比、同比23.8%/0.3%的增长，彰显公司领先的供应链把控能力以及下游定价能力。

    电子材料毛利率继续爬坡至接近理想水平。我们测算公司2H20年电子材料毛利率实现22.1%（1H20：16.1%；2019：7.2%），接近公司预期的理想水平（25~30%），或受益位于安吉的感光干膜原材料丙烯酸树脂基地自去年中起试产，以及电子材料产品直销比例提升。此外公司多品类战略初现成效，中端产品LDI 干膜出货占比持续提升，功能膜材料顺利孵化，公司的铝塑膜产品品质也持续提升，已形成小规模销售。

    发展趋势

    保持产能扩充进展，2021 年光伏胶膜出货有望达到12 亿平。公司2021 年将加快滁州、嘉兴、泰国（二期）三个基地扩产节奏，预计年内新增3~4 亿平米光伏胶膜以及6000 万平米光伏背板产能，保持市占率维持在接近60%。我们看好公司2021 年光伏胶膜出货量同比增长39%到12 亿平米。

    实控人入股上游EVA 树脂国产化龙头联泓新科，加深与原料供应商合作。根据联泓新科2020 年报，福斯特实控人林建华、实控人之子林天翼新进入前十大无限售条件股东名单。根据中金化工组，联泓新科2019 年EVA 光伏料国内市场份额5.92%，是国内首家通过福斯特长期品质测试的供应商。我们认为此次入股有望加深公司与国产原料供应商合作、提升供应链安全性，中长期来看也有望凭借规模优势进一步降低成本。

    盈利预测与估值

    我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。

    当前股价对应2021/2022 年29.9 倍/24.5 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和111.00 元目标价，对应42.3 倍2021 年市盈率和34.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有41.6%的上行空间。

    风险

    海外光伏需求不及预期，扩产进度不及预期。