全年业绩高增长，第四季度再提速。公司年报显示2020 年实现营收83.93 亿元，同比+31.59%，实现归母净利润15.65 亿元，同比+63.52%，扣非后归母净利润15.21 亿元，同比+87.72%；其中第四季度实现营收29.24 亿元，同比+63.58%，归母净利润6.94 亿元，同比+90.28%。公司第四季度业绩增长明显提速，主要因新冠疫情好转及国内抢装，光伏行业需求旺盛带动光伏胶膜出货量及均价同比大幅增加。

    　　光伏胶膜量价齐升，原材料价格及期间费用率保持平稳，盈利能力大幅提升。公司20 年胶膜销售8.65 亿平,同比+15.6%,均价8.74 元/m2,同比+14.9%,营收75.62 亿元,同比+33%,毛利率29%,同比+8.47pct；背板营收5.58 亿元,同比+6%,销售0.57 亿平,同比+14.98%,毛利率20.51%,同比+2.35pct 。第四季度光伏胶膜销售2.68 亿平,同比+33.14%, 均价9.96 元/m2, 同比+24.61%, 营收26.63 亿元, 同比+65.26%,主要原材料光伏树脂均价11.98 元/kg,同比仅+0.25%。公司加大研发投入并顺利完成第三期员工持股计划，期间/研发费用率同比+0.12/0.5pct 至6.6%/3.68%,实现销售净利率18.65%，同比+3.68pct。

    　　胶膜龙头优势巩固，迈向新材料平台。随着全球碳中和共识及平价上网时代来临,胶膜需求量持续增长,公司加快胶膜扩产节奏, 2020 年底光伏胶膜设计产能已达10.51 亿㎡,同比+41.07%;此外,未来3 年计划新增产能8 亿平(杭州0.5/滁州5/嘉兴2.5 亿平),较目前产能+76%。胶膜产能扩张巩固公司市场龙头地位,为未来盈利增长提供保障；同时公司积极拓展感光干膜/FCCL/感光覆盖膜/铝塑膜/水处理膜支撑材料等产品,逐渐迈向新材料平台公司。预计2021-23 年EPS 分别为2.63/3.25/3.84元/股，考虑到公司全球竞争优势及可比公司估值，给予其2021 年业绩40 倍PE 估值，对应合理价值105.05 元/股，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示。市场需求不及预期，产品价格及原材料价格大幅波动风险。