业绩简评

    4 月19 日，公司发布2021 年一季报，2021 年一季度实现收入28.14 亿元，同比增长86.5%， 环比下降3.8%； 净利润4.95 亿元，同比增长219.7%，环比下降28.7%；毛利率28.97%，同比增加7.1pct，环比减少6.5pct。公司业绩符合我们预期。

    经营分析

    Q1 树脂价格持续上涨拖累公司毛利率：2021 年一季度公司光伏胶膜实现收入25.6 亿元（同比+86.8%，环比-4%），销量2.2 亿平（同比+30%，环比-17%），不含税均价11.55 元/平（同比+44%，环比+16%）。一季度上游化工原材料价格延续去年底的上涨行情，公司EVA 树脂Q1 采购均价15 万元/吨（不含税），同比+27%，环比+26%，进一步推高胶膜生产成本，导致公司Q1 毛利率环比出现下滑。

    全年EVA 树脂供需紧张，公司加大原材料备货力度应对：截至3 月底，公司存货13.57 亿元，较期初增长39%，预付款项2.83 亿元，较期初增长119%，主要为原材料备库和预付材料款增加所致。疫情后全球经济加速恢复+上游供需环节的错配，导致今年EVA 树脂、钛白粉等胶膜原材料供给十分紧俏，价格呈现一路上扬的态势。年初至今EVA 树脂价格从1.6 万元/吨上涨至2.1 万元/吨，涨幅超过30%，目前仍在2-2.1 万元/吨的高位附近波动。从国内EVA 树脂产能的建设情况来看，我们预计今年下半年光伏级EVA 树脂的供给仍然难有较大改善。公司凭借良好的现金流（期末货币资金16.6 亿元），在Q1 加大了原材料备货力度，以保证后续供货的稳定性。

    扩产项目进展顺利，预计年内将逐步转固：截至3 月底，在建工程3.52 亿元，较期初增长112%，主要为滁州年产5 亿平方米光伏胶膜项目，目前该扩产项目进展顺利，预计将于今年内逐步投产转固，到年底公司胶膜产能将达到13-14 亿平。

    能源局公开征求意见，需求有望加快启动：今日国家能源局对2021 年风光项目建设有关事项公开征求意见。新版意见稿措辞更为紧迫，明确提出要“加快推进”（此前为“积极推进”）存量项目建设，作为全年国内需求的风向标，征求意见稿的出台有望加快国内需求启动，提振行业信心。

    盈利调整与投资建议

    维持公司2021-2023E 净利润预测分别为18.82、22.63、26.61 亿元，对应EPS 分别为2.4、2.9、3.5 元，当前股价对应PE 分别为32、27、23 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化，下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期。