事件：公司发布2021 年第一季度报告，实现营业收入28.14 亿元，同比增长86.51%;归属于上市公司股东的净利润为4.95 亿元，同比增长219.70%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.85 亿元，同比增长225.49%;基本每股收益为0.64 元/股，业绩超预期。

    　　光伏胶膜量价齐增，Q1 业绩超预期。公司2021Q1 光伏胶膜销量2.22亿平米，同比增加29.65%，环比下降17.46%，实现营业收入25.6 亿元，光伏背板销量0.15 亿平米，同比增加43.7%，环比下降6.9%，实现营业收入1.46 亿元。价格方面，2021Q1 光伏胶膜平均售价11.55元/平米，售价同比增加44.01%，环比增加16%。光伏背板平均售价9.77 元/平米，售价同比降低4.87%，环比基本持平。成本方面，2021Q1EVA 树脂采购单价为15.04 元/kg，同比增加27.35%，环比增加25.5%。

    　　光伏胶膜生产中90%的成本来源于EVA 树脂材料，2021Q1 在原材料不断上涨的情况下，公司通过提升产品售价，将成本压力有效向下传导，Q1 业绩超预期。

    　　光伏胶膜扩产加速，出货结构不断优化。2020 年底公司光伏胶膜产能10 亿平左右，出货量8.5 亿平，2021 年公司将新增产能3 亿平，未来公司将以每年3-4 亿平的速度扩产，到2023 年产能增加到20 亿平。预计公司2021 年出货量将达到11-12 亿平，增长速率超30%。

    　　2020 年公司POE/白色EVA/普通EVA 胶膜出货量占比约为30%/17%/53%，随着下游双玻组件渗透率的增加，预计2021 年POE 和EPE 的出货比例将增加到40%以上，高端产品出货量增加，出货结构不断优化，公司光伏胶膜市场占有率有望进一步提高。

    　　前瞻性布局电子材料领域，致力于实现感光干膜产品国产化。公司基于关键共性技术平台，战略性的开发了感光干膜等新材料产品。感光干膜领域具有市场前景广阔，盈利能力好和国产化替代趋势强的特点。2020 年公司感光干膜出货4200 万平，2021 年随着新建项目的落成，出货量有望达到1-1.5 平米，在保持光伏胶膜市占率大幅领先的情况下，公司将致力于实现感光干膜产品的国产化，五年以后达到50%以上市场占有率，为公司带来新的盈利增长点。

    　　投资建议：我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司年归母净利润为 19/22.4 /24 亿元，对应当前PE 为32.4/27.5/25.7，维持买入评级。

    　　风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；上游原材料价格波动导致生产成本增加。