公司2021Q1 业绩略超预期，胶膜产品量价齐升，电子材料业务加速放量；略调整公司2021-23 年EPS 预测至2.66/3.21/4.09 元，给予目标价107.00 元，维持“买入”评级。

    业绩略超预期，加大原材料储备。公司2021Q1 实现营业收入28.14 亿元（+86.5% YoY，-3.7% QoQ），实现归母净利润4.95 亿元（+219.7% YoY，-2.9% QoQ），扣非后归母净利润4.85 亿元（+225.5% YoY，-2.8% QoQ）；公司基于较为谨慎的处理方式计提了1.07 亿元信用减值损失，若考虑经常性业务实际利润，盈利表现略超市场预期。公司胶膜等产品基本延续了上年末价格强势表现，21Q1 毛利率达29.0%（+7.1pcts YoY，-6.5pcts QoQ），环比下降或由于原材料成本上升。公司2021Q1 经营活动现金净流量为-7.71 亿元，同比减少6.33 亿元，且存货增至13.57 亿元（+39.4% QoQ），主要或由于公司短期加大原材料采购储备，支付现金增加所致。

    胶膜同比量价齐升，成本传导较为顺畅。公司2021Q1 光伏胶膜业务收入达25.60 亿元（+86.7% YoY，-

    3.9% QoQ），对应销量达2.22 亿平米（+29.7% YoY，-17.5% QoQ），环比下降主要由于春节及近期产业链处于量价博弈期影响。受光伏级EVA 树脂供不应求影响，21Q1 公司EVA 树脂采购均价升至15.04 元/kg（+27.4% YoY，+25.5% QoQ），但仍低于同期市场均价；而公司胶膜ASP 也随之升至11.55 元/平米（+44.0% YoY，+16.0% QoQ），大部分成本压力得到有效传导。随着光伏行业进入博弈期尾声，价格逐步回归均衡，需求复苏有望带动公司整体开工率和出货量重回高位。

    背板销售同比持续增长，毛利率短期或仍承压。公司2021Q1 光伏背板业务收入达1.46 亿元（+36.6% YoY，-7.8% QoQ），销量1497 万平米（+43.7% YoY，-7.0% QoQ）。公司背板Q1 ASP 为9.77 元/平米（-4.9% YoY，-1.0% QoQ），而原料端PET 膜采购均价为10.51 元/kg（+7.8% YoY，+8.0% QoQ），毛利率或面临逐步下降压力。

    电子材料持续发力，业绩加速释放。公司2 亿平米感光干膜产能于2020H2 投产，已经进入了深南电路、深联科技、景旺电子等国内一线PCB 厂家的供应链，21Q1 出货量或超0.2 亿平米左右，且伴随着规模效应提升和高端产品结构升级，毛利率或延续提升趋势，预计下半年有望增至25%及以上的正常水平。此外，公司FCCL 在2021 年也有望进入小批量推广阶段，为公司打造光伏材料之外的新增长引擎。

    风险因素：光伏装机不及预期，公司产能释放不及预期，成本下降不及预期等。

    投资建议：基于公司一季报，以及近期胶膜降价情况，我们略调整公司2021-23年净利润预测至20.5/24.7/31.5 亿元（原预测为20.8/25.1/31.4 亿元），对应EPS预测分别为2.66/3.21/4.09 元，对应PE 32/27/21 倍。给予公司2021 年40 倍PE，对应目标价107.00 元，维持“买入”评级。