业绩总结：2021年上半年公司实现营收57.16亿元，同比增长69.29%；实现归母净利润9.04 亿元，同比增长98.08%；实现扣非归母净利润8.75 亿元，同比增长97.81%，EPS 0.98 元。

    　　光伏胶膜量价齐升，持续扩产巩固龙头地位。2021 年上半年，光伏胶膜业务实现营业收入52.32 亿元（未考虑分部间合并抵消，下同），同比增长68.88%；毛利率为25.33%，同比增加4.48pp；光伏胶膜销量4.61 亿平，同比增长23.19%；对外销售均价我们估算约为11 元/平，同比增长35.55%。2021Q2光伏胶膜销量2.39 亿平，同比增长17.55%，环比增长8.05%，对外销售均价估算约为10.53 元/平。报告期内公司持续扩产，新增1.5 亿平光伏胶膜产能，进一步巩固自身市占率优势。

    　　感光干膜业务拓展顺利，出货量大幅增长。电子材料感光干膜作为公司近年来大力开拓的新业务，上半年实现营业收入3.16 亿元，同比大幅增长316.83%；感光干膜销量4547.15 万平，同比大幅增长210.95%，已超过去年全年水平。

    　　公司感光干膜产品已经完成了酸蚀、电镀及LDI 主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平，目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB 厂商的供应体系。其他业务方面，光伏背板实现营业收入3.23 亿元，销量3136.83 万平，同比增长26.44%。

    　　原材料积极备货，保障下半年交货需求。截至2021 年6 月30 日，公司存货规模15.03 亿元，较年初增长54.37%。从存货结构来看，原材料8.54 亿元，较年初增长96.38%。在EVA 粒子供应紧张，价格上涨的背景下，公司积极备货，保障原材料供应，以满足下半年胶膜交付需求。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为光伏胶膜龙头企业，全球市占率超过50%。公司积极扩产巩固龙头地位的同时，自主研发的感光干膜产品业务拓展顺利，收入及销量均大幅增长，有望成为公司未来新的增长点。我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率为20.97%，首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示：公司产能投放不及预期的风险；全球光伏装机不及预期的风险；原材料光伏树脂、PET 膜、固化剂等成本上涨，盈利能力下降的风险。