公司2021Q1-3 实现营业收入89.30 亿元（+63.27% YoY），归母净利润13.36亿元（53.37% YoY），受原材料价格上行影响，公司2021Q3 盈利能力环比有所下滑，预计四季度出货量和毛利率环比改善；同时公司加快新材料发展，打开长期增长空间。略调整公司2021-23 年EPS 预测至1.97/2.79/3.37 元，给予目标价167.00 元（基于2022 年60 倍PE），维持“买入”评级。

    　　 毛利率短期承压，三季度同比环比依然保持增长。公司2021Q1-3 实现营业收入89.30 亿元（+63.27% YoY），归母净利润13.36 亿元（53.37% YoY），扣非后归母净利润13.05 亿元（+53.93% YoY），对应毛利率22.91%（-1.66pctsYoY）；其中Q3 实现营收32.14 亿元（+53.55% YoY，+10.79% QoQ），归母净利润4.33 亿元（+4.23% YoY，-5.87% QoQ），毛利率18.80%（-10.91pctsYoY，-2.78pcts QoQ），盈利能力环比承压主要由于胶膜价格下降，以及原材料成本上升。公司2021Q1-3 经营活动现金净流量为-7.35 亿元（-334.02%YoY），且存货增至17.85 亿元，较2020 年底增长105.47%，主要由于公司短期加大原材料采购储备、原材料价格上涨和支付现金增加所致。综上财务数据分析，我们认为公司Q3 业绩整体符合预期。

    　　 原材料价格快速上涨，龙头增长韧性凸显。光伏EVA 树脂的价格在2021 年Q3出现了快速上涨，从不足20000 元/吨上升至30000 元/吨。受限于原材料价格的快速上行，公司Q3 毛利率为18.80%（-10.91pct sYoY，-2.78pcts QoQ）；受益于需求的环比恢复和胶膜出货量的增长，公司Q3 实现营业收入32.14 亿元（+53.55% YoY，+10.79% QoQ），我们判断公司Q3 胶膜出货量约2.7 亿平（12.9% QoQ）。在Q3 光伏级EVA 树脂供应紧张、成本上涨，且胶膜毛利率环比下降的情况下，公司胶膜业务仍表现出相对盈利优势，产能利用率也持续领先竞争对手。我们预计Q4 公司胶膜出货量有望继续保持增长，毛利率也将有所回升，全年出货量有望达近11 亿平米，增长韧性凸显。

    　　 持续推进胶膜新品，支持光伏行业技术进步。公司在2021 年光伏SNEC 展会推出了下一代抗酸型EVA，可以大幅提升光伏组件在高温高湿地区的期望寿命，可以减少电流过大发热所带来的排酸影响，从而保护电池在更长的时间寿命内运行。进入三季度，在行业需求增长和成本压力的推动下，182mm 和210mm相关产品获得了较快的增长和渗透率的提升，我们预计公司新品胶膜也有望跟随这个趋势较快投入市场。而新产品的不断推出和投放市场也将不断强化公司的市场地位和盈利能力。

    　　 新材料业务持续突破，打开长期增长空间。在光伏胶膜保持稳定增长的情况下，公司其他新材料业务的产能扩张持续推进，包括感光干膜、FCCL 和铝塑膜等，。

    　　目前公司感光干膜已经批量供货并进入大规模的产能扩张阶段，公司产品已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等PCB 厂商供应链，LDI 干膜等高端产品占比稳步提升，并积极推进江门4.2 亿平米感光干膜和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目，引领感光干膜国产化替代。此外，公司铝塑膜和FCCL 等新材料产品亦实现每月稳定出货，在建铝塑膜扩产项目有望为未来将客户群体由消费电池拓展至动力和储能电池奠定基础，FCCL 亦在筹备扩产项目，感光覆盖膜客户验证工作稳步开展，并积极向Mini-LED 领域拓展，反渗透膜的支撑材料持续推进客户端验证。

    　　 风险因素：光伏需求不及预期；公司产能释放不及预期；成本下降不及预期等。

    　　 投资建议：基于公司2021 年三季报，以及新材料业务规模化扩张加速，我们略调整公司2021-23 年净利润预测至18.7/26.5/32.0 亿元（ 原预测值为20.1/25.0/30.0 亿元），对应EPS 预测分别为1.97/2.79/3.37 元，现价对应PE69/49/41 倍；给予公司2022 年60 倍PE（维持），对应目标价167.00 元（原目标价为158 元），维持“买入”评级。