事件：公司公布2021 年三季报，前三季度实现营收89.30 亿元，同增62.37%；归母净利13.36 亿元，同增53.37%；扣非归母净利13.05 亿元，同增53.93%。其中3Q21营收32.14 亿元，同增53.55%，环比增长10.79%；归母净利4.33 亿元，同增4.23%，环比增长5.87%；扣非归母净利4.29 亿元，同增6%，环比增长10%；EPS 0.45 元，ROE 4.09%，业绩符合预期。

    　　盈利能力环比略降， 期间费用环比下降。3Q21 公司毛利率和净利率分别为18.8%/13.47%，同比分别变化-10.91/-6.39PCT，环比分别变化-2.78/-0.65PCT，主要由于原材料价格上涨致短期盈利水平承压。3Q21 期间费用率5.31%，同比略升0.01PCT，环比降低0.68PCT，其中销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别为1.26%/4.89%/-0.84%，同比分别变化-0.06/-0.18/+0.23 PCT，环比分别变化-0.35/+0.48/-0.81 PCT。

    　　主要产品量价齐升，感光干膜有望提供新的业绩增长点。报告期内公司光伏胶膜、背板量价齐升，同时感光干膜销售快速增长，推动三季度营收环比增长10.79%。2021年，公司积极筹建广东江门年产4.2 亿平方米感光干膜项目和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目，致力于实现感光干膜的进一步国产化替代，目前公司感光干膜已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB 厂商的供应体系，有望提供新的业绩增长点。

    　　大力发展其他新材料产业，致力于成为世界优秀的材料供应商。公司坚定推进实施“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，加快光伏胶膜和光伏背板优质产能的扩张，继续巩固公司光伏材料的行业龙头地位。同时加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，争取3~5年内实现公司成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。其他铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等产品，加快推进量产化，真正成为一家新材料的平台型技术公司。

    　　投资建议：考虑到原材料及产品价格波动，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现营收145.59、218.72、248.60 亿元（前次103.41、143.84、187.68 亿元），实现归母净利18.13、23.00、28.45 亿元（前次18.01、22.61、29.85 亿元），同比增长15.84%、26.87%、23.70%，当前股价对应三年PE 分别为69.9、55.1、44.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏新增装机波动、产品价格下行、新材料业务外延不及预期。