业绩总结：2021年前三季度公司实现营业收入89.30亿元，同比增长63.27%；实现归母净利润13.36 亿元，同比增长53.37%；Q3单季度实现营业收入32.14亿元，同比增长53.55%；实现归母净利润4.33 亿元，同比增长4.23%。

    　　组件排产改善胶膜出货提升，EVA 粒子涨价毛利率有所下滑。前三季度公司营业收入大幅增长主要因光伏胶膜和背板量价齐升，感光干膜销售快速增长所致。

    　　Q3 下游组件厂排产环比Q2 有明显改善，因此Q3 公司营业收入环比增长10.78%。Q3综合毛利率为18.80%，环比下降2.78pp，因胶膜主要原材料EVA粒子价格大幅上涨，毛利率有所下降。Q3公司可转债完成转股和赎回，财务费用为-0.27 亿元，期间费用率为5.30%，环比下降0.69pct。

    　　原材料积极备货，保障交货需求。截至2021 年9月30 日，公司存货规模17.85亿元，较年初增长83.29%，较二季度末增长18.73%。在EVA 粒子供应紧张，价格上涨的背景下，公司积极备货，保障原材料供应，满足未来胶膜交货需求，进一步巩固市占率优势。胶膜价格自9 月中下旬有所上涨，海优新材、上海天洋自9月15 日起上调胶膜价格35%以上。胶膜价格上涨将在Q4得到体现，凭借原材料库存储备优势，公司Q4 毛利率有望环比改善。

    　　感光干膜业务拓展顺利，出货量延续高增。公司感光干膜产品已经完成了酸蚀、电镀及LDI 主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平，目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB 厂商的供应体系。电子材料感光干膜作为公司近年来大力开拓的新业务，上半年实现营业收入3.16 亿元，同比大幅增长316.83%；感光干膜销量4547.15 万平，同比大幅增长210.95%，已超过去年全年水平。预计Q3 感光干膜产品销量延续高增长态势。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为光伏胶膜龙头企业，全球市占率超过50%。Q3胶膜出货持续提升，原材料积极备货市占率有望持续提升，感光干膜业务进展顺利。我们预计公司2021~2023 年公司归母净利润分别为20.25、23.29、27.71亿元，年化复合增长率为20.97%，维持“持有”评级。

    　　风险提示：公司产能投放不及预期的风险；全球光伏装机不及预期的风险；原材料光伏树脂、PET 膜、固化剂等成本上涨，盈利能力下降的风险。