光伏胶膜：膜类材料国产替代先行者，全球龙头地位稳固，市占率保持在50-60%。公司2003 年通过自主研发形式，正式切入光伏胶膜领域，逐步取代胜邦、三井化学、普利司通、Etimex 等海外厂商的市场份额，成长为全球光伏胶膜龙头，2020 年出货8.65 亿平，全球市占率达到55-60%。从当前规划产能来看，按照未来2-3 年光伏新增装机300GW 计算，公司仍可保持50%以上市占率水平，龙头地位稳固。

    　　管理能力优异，竞争优势突出。生产成本方面，规模优势+设备自研+工艺控制共同作用带来成本领先，1、规模优势体现在：大规模原料采购可压缩、简化渠道，同时提升议价能力，带来更低的原料采购成本；2、设备自研可保证产品持续快速迭代能力，同时便于优化产线运行参数；3、优异的工艺控制体现在公司更高的生产效率与良率，三者共同作用，使得公司毛利率始终领先行业次优水平5pcts，同时在净利率方面也保持较为明显的领先优势。

    　　资产质量方面，胶膜行业对产线初始投资成本要求低，而对后续运营资金规模要求较高，目前公司资产结构优异，资产负债率仅为11%，在手货币现金22.75 亿元，远高于行业其他竞争对手，可以支撑公司对市场竞争格局的变化做出快速反应，稳固龙头地位。扩张战略方面，公司跟随下游光伏装机需求动态扩张产能，稳固市占率，保证产能利用率始终维持在高位，优化生产成本。

    　　电子膜类材料：积极推动感光干膜等材料的国产化，持续优化产品结构，有望打造公司新增长极。公司2015 年切入电子膜类材料领域，开始布局感光干膜等产品的国产化，2017 年开始实现批量出货，规模达到159 万平，近几年出货量呈现指数级增长，2021H1 出货达到4547 万平，2021 年全年预计出货约为1 亿平，同比翻倍以上增长，对应全球市占率约为8%。出货高增的同时，公司加速产能建设与下游客户开拓，目前在广东江门新增布局4.2 亿平感光干膜产能，用于配套珠三角地区的PCB 厂商，扩产完成后有望实现6.36 亿平产能；客户拓展方面，已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB 厂商的供应体系，伴随新增产能释放，有望实现加速导入。产品结构方面，公司已推出高价值量的LDI 干膜，打破海外厂商垄断，有望加速推动高端产品线的扩张，实现感光干膜业务价值量快速提升，打造公司新的增长极。

    　　业绩预测：预计公司2021-23 年实现归母净利润19.10/26.18/33.64 亿元，对应PE 52.6/38.4/29.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：全球需求不及预期；胶膜降价幅度超预期；新业务拓展不及预期。