核心观点：

    公司公布2021 年年报，全年实现营收128.58 亿元，同比+53.20%,归母净利润21.97 亿元，同比+40.35%,毛利率25.05%,同比-3.31pct,下滑部分系销售运费计入营业成本所致；其中，单四季度实现营收39.28 亿元，同比+34.35%,环比+22.22%,归母净利润8.60 亿元，同比+24.01%,环比+98.83%,毛利率29.94%,同比-5.5pct,环比+11.14pct,单四季度业绩超预期，创历史新高，主要系胶膜盈利能力大幅提升所致。

    全年胶膜量利齐升，四季度盈利超预期，凸显龙头供应链管控实力。

    2021 年胶膜营收115.10 亿元，同比+52%,销量9.68 亿平，同比+12%,市场份额约50%,均价11.89 元/平，同比+36%,预计单平净利2.1 元，同比+25%,其中四季度销量约2.4 亿平，单平净利超3 元，大超市场预期，主要系9 月胶膜价格上调后降幅缓慢，而上游粒子价格快速回落，叠加公司出色的库存管理及成本管控所致；公司计划年内新增胶膜产能3-4 亿平，销量有望超14 亿平，龙头地位稳固。2021 年背板营收7.26 亿元，同比+30%,销量0.68 亿平，同比+19%,毛利率13.19%,同比-7.32pct,主要系原材料涨价，计划年内新增背板产能0.6 亿平，搭配胶膜贡献稳定利润。

    感光干膜加速放量，铝塑膜FCCL 等进展顺利推动平台化转型。2021年电子材料营收4.46 亿元，同比+143%,销量1.03 亿平，同比+137%,实现高速增长，均价4.32 元/平，同比+3%,中高端产品已进入放量阶段，毛利率16.51%,同比-3.11pc,随着新增产能及配套项目达产后盈利有望提升；铝塑膜及FCC 每月稳定出货，铝塑膜一期2,000 万平项目已达产，正在筹建FCCL 扩产项目，水处理膜支撑材料小量销售，新材料各类产品将陆续贡献盈利增长点，助力公司成为新材料平台型技术企业。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为2.99/3.70/4.58 元/股，给予22 年50 倍PE,对应合理价值149.66 元/股，继续给予“买入”评级。

    风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动风险等。