公告：

    福斯特(603806.SH)公布2021 年报，21 年公司营收128.58 亿元，同增53.20%；归母净利21.97 亿元，同比增长40.35%；扣非净利21.40 亿元，同增40.67%。

    拆分到单季度看，公司Q4 实现营收39.28 亿元，同增34%；归母净利8.6 亿元，同增24%；扣非净利8.36 亿元，同增24%。

    点评：

    21 年胶膜龙头地位稳固+感光干膜开始放量，公司收入端增速亮眼。往22 年看：

    1、胶膜龙头地位稳固，预计未来依旧保持领先地位。公司21 年胶膜出货量共计9.68 亿平，同增11.85%。以全球装机150GW+容配比1.15 计算，对应市占率56%。22 年，公司坚定推行光伏胶膜扩产战略，加快推动滁州、嘉兴和海外基地建设，力争年内新增光伏胶膜产能 3~4 亿平米，市占率预期维持高位。

    2、得益于定价权，胶膜预计维持较高盈利能力。21 年全年胶膜均价11.89 元/平，单平成本约8.84 元/平，毛利率25.66%，同比下降3.38 Pcts。主要原因是原材料成本上升+运费计入营业成本，扣除运费影响毛利同降2.68 Pcts，同比基本持平，体现出较强的成本控制能力。得益于龙头定价权，22 年预计胶膜业务维持较高盈利能力。

    3、感光干膜快速发展，看好公司成为新材料平台型技术公司。感光干膜21 年全年出货1.03 亿平，同增137%，均价约4.32 元/平，毛利率约16.51%，同降3.11 Pcts（因运费计营业成本，扣除该影响毛利基本持平）。公司未来将加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，推动华南电子材料生产基地建设。此外，铝塑膜、FCCL、水处理膜支撑材料产品皆有突破、公司将加速推动量产化，预期未来公司可以成为一家新材料的平台型技术公司。

    投资建议：胶膜龙头地位稳固+超额利润稳定，22 年预期量价齐升，感光干膜开启公司电子材料第二增长曲线。预计福斯特22、23、24 年营业收入分别为195.23、267.23、320.55 亿元，归母净利润分别为29.0、37.0、44.3 亿元，归母净利润增长率为32.05%、27.63%、19.64%，对应PE 分别为41、32、27 倍。

    维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等