事项：

    　　2022 年3 月17 日，公司发布2021 年年度报告，报告期内公司实现营业收入128.58 亿元，同比增加53.20%，归属上市公司股东的净利润21.97 亿元，同比增加40.35%，扣非后归母净利润21.40 亿元，同比增加40.67%，基本每股收益2.35 元/股，同比增加35.06%。2021Q4 实现营业收入39.28 亿元，环比增长22.22%，实现归母净利润8.60 亿元，环比增长98.61%。

    　　评论：

    　　胶膜业务上半年出货稳定增长，Q4 盈利超预期，龙头优势突出。2021 年胶膜业务实现收入115.10 亿元，同比增长52.20%，生产成本85.57 亿元，同比增长59.43%。胶膜出货方面，全年实现产量9.67 亿平米，同比增长10.63%，产能利用率90.18%，产销率100.11%。价格方面，21 全年胶膜业务平均售价在11.89 元/平米，同比增长约36%。胶膜利润方面，全年平均单位毛利3.05 元/平米左右，同比增长20%，平均毛利率25.66%，同比下降约3ppt，预计单平净利在2 元/平米，贡献净利润约20 亿元。背板业务实现收入7.26 亿元，同比增长30%，背板出货方面，全年实现产量7120 万平米，同比增长24.18%，销量6822 万平米，同比增长19%。价格方面，21 全年背板平均售价在10-11 元/平米，同比增长9%。背板盈利方面，全年平均成本提高18%，单位毛利1.40元/平米，同比下降20%，毛利率下降8ppt 至13%。

    　　电子材料业务进入放量阶段，产品结构优化，盈利符合预期。电子材料全年实现营业收入4.46 亿元，同比增长143%，生产成本3.73 亿元，同比增长153%。

    　　电子材料出货方面，全年实现产量1.06 亿平米，同比增长124%，出货1.03亿平米，同比增长137%。价格方面，21 全年电子材料业务平均售价在4.32元/平米，同比增长约3%。电子材料利润方面，全年平均单位毛利0.71 元/平米左右，同比下降14%，平均毛利率17%，同比下降约3ppt。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入增速分别为25.7%、28.1%、24.3%，净利润增速分别为28.1%、18.8%、21.5%；营收分别为162/207/257 亿元，因上调胶膜出货目标，上调归母净利润分别为28/33/41 亿元（2022/2023 年原值为24/29 亿元），对应EPS 分别为2.96 /3.51 /4.27 元，对应PE 41/34 /28 倍。根据可比公司估值，给予2022 年45 倍PE，对应目标价133 元，维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：胶膜产能扩产不及预期，树脂价格上涨超预期，背板成本下降不及预期，产业链需求不及预期。