业绩简评

    4 月29 日，公司发布2022 年一季报，2022 年Q1 实现营业收入38.8 亿元，同比增长38%，实现归母净利润3.4 亿元，同比减少31%。

    经营分析

    Q1 出货量稳步增长，提价滞后导致盈利能力承压。受益于一季度组件需求淡季不淡，公司收入同比增长38%，测算对应胶膜销量约2.8 亿平，同比增长26%，单平净利1.1~1.2 元/平米，回归至历史偏低水平。去年底胶膜降价+原材料库存维持高位，3 月胶膜虽提价但滞后于粒子涨价，导致公司胶膜盈利能力同、环比压缩明显。

    Q2 组件排产持续提升，胶膜有望实现量利齐升。虽然近期原材料粒子价格仍在持续上涨，但随着硅料新产能的释放，下游组件排产逐月提升，目前公司胶膜产品产销两旺，价格也较为顺畅地传导了原材料涨价，有望带动公司二季度胶膜实现量利齐升。

    公告胶膜及电子材料扩产计划，保障出货量高增及原材料供应。公司同步公布16.53 亿元的扩产计划，分别投资5.49/2.53/4.92/3.59 亿元用于建设2.5亿平米光伏胶膜、1 亿平米感光干膜、6.145 万吨合成树脂及助剂、500 万平方米挠性覆铜板，项目建设期为2.5~3.5 年。2021 年公司光伏胶膜、感光干膜出货量分别为9.7、1 亿平，扩产计划的实施将进一步提升公司竞争力，保障电子材料关键原材料的自主可控。

    2022 年受益终端需求放量，全年盈利能力表现或好于预期。2022 年下半年大量硅料新产能将逐步释放出来，组件产量的增长将拉动胶膜需求逐季度增长，胶膜无论是成本传导能力、还是出货量增速均有望提升。考虑到头部企业的供应链优势以及供需的动态变化，公司全年盈利能力表现或好于预期。

    盈利调整与投资建议

    维持公司22-23 年归母净利润预测27.4、34.5、42.7 亿元，对应EPS 分别为2.88、3.63、4.49 元。维持目标价145 元，对应2023 年PE 为40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化。