事件：2022Q1 单季度公司营业收入为38.84 亿元，同比增长38.02%，环比下降1.12%；归母净利润为3.39 亿元，同比下降31.51%，环比下降60.59%；扣非归母净利润为3.15 亿元，同比下降35.02%，环比下降62.29%，符合市场预期。

    光伏胶膜：Q1 公司胶膜出货3 亿平方米，确认收入约2.8 亿平方米，对应Q1 单平净利约为1 元/平方米。公司Q1 计提了坏账准备约6500 万元，计提规模较大，主要系公司坏账准备计提规则较为严格，扣除坏账准备影响后，预计公司单平净利约为1.2 元/平方米。Q1 公司光伏胶膜单平净利环比下降，我们判断主要因为原材料树脂粒子成本与胶膜价格的周期错配：成本方面，公司原材料库存周期约为1-2 个月（库存周转天数长期维持在60 天左右），因此Q1 使用的原材料大部分于去年Q4 采购，而去年9-10月EVA 粒子价格快速上涨，虽然10 月后价格逐步回落，但均价环比Q3 大幅提升；价格方面，由于胶膜价格主要基于EVA 粒子当期市场价格加成定价，因此10 月粒子降价后胶膜价格也随之下调，Q1 胶膜均价环比Q4 大幅下降，综上，胶膜售价低+树脂粒子成本高是公司一季度胶膜单平净利环比下滑的核心原因。

    背板：Q1 公司背板出货约2800 万平方米，同比接近翻倍，主要系：行业层面上，当前全球分布式光伏（尤其是户用）需求景气，单玻组件需求旺盛，因此背板需求也快速增长；公司层面上，福斯特主营双面涂覆额CPC 背板，在PVDF 快速涨价的背景下更具经济性，因此出货量快速增长。目前公司背板满产满销，新产能预计8 月投放，届时公司背板产能将从目前的1000 万平/月提升至1500 万平/月。

    投资建议：公司是光伏胶膜行业龙头，市占率常年稳定在60%左右，背板、感光干膜等新产品也快速增长，预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.7、34.1、44.9 亿元，对应4 月29 日收盘价的市盈率分别为48、36.2、27.5 倍，维持“买入”评级。