2021 年业绩稳健增长，2022Q1 毛利率短期承压。

    　　2021 年公司实现营业总收入128.58 亿元，同比增长53.20%；归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%；综合毛利率为25.05%，同比下降3.31pct；2022Q1 公司实现营业收入38.84 亿元，同比增长38.02%；归母净利润3.39 亿元，同比减少31.51%；综合毛利率16.37%，同比下降12.60pct，主要系原材料上涨影响。

    　　胶膜：胶膜产销两旺，稳步推动产能扩张。

    　　2021 年公司光伏胶膜产品实现营业收入115.10 亿元，同比增长52.20%；毛利率为25.66%，同比下降3.38pct，剔除运费计入影响后毛利率同比下降2.68pct，系原材料价格上升所致；对应胶膜销量为9.68 亿m2，同比增长11.85%，开工率达90.18%；胶膜销售单价为11.89 元/m2，同比上升36.08%。公司持续扩张胶膜产能，截至2021 年底在建产能4.80 亿m2，2022 年预计新增产能3-4 亿m2；并持续推进TMS、承载膜、POE 等新产品研发与市场销售。

    　　背板：背板产能快速扩张，CPC 市占率有望提升。

    　　2021 年公司光伏背板产品实现营业收入7.26 亿元，同比增长30.11%，毛利率为13.19%，同比下降7.32pct，剔除运费计入影响后毛利率同比下降6.48pct；对应销量0.68 亿m2，同比增长19.43%，开工率达109.55%；背板销售单价为10.64 元/m2，同比上升8.94%。2021 年KPC 背板价格上涨背景下公司CPC 背板性价比提升；公司2021 年底在建背板产能1.10 亿m2，CPC 市占率有望提升。

    　　电子材料及新材料：感光干膜快速放量，铝塑膜、FLCC 稳定出货。

    　　2021 年公司电子材料产品实现营业收入4.46 亿元，同比增长143.42%，毛利率为16.51%，同比下降3.31pct，剔除运费计入影响后毛利率同比基本持平；感光干膜快速放量，2021 年销量1.03 亿m2，同比增长136.79%；销售单价4.32元/m2，同比上升2.80%。公司新材料铝塑膜、FLCC 产品稳定出货并持续扩产。

    　　盈利预测及估值

    　　公司为光伏胶膜龙头，背板及其他材料稳步放量，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为27.61 亿元、34.58 亿元、39.70 亿元，对应EPS 分别为2.07、2.60、2.98 元/股，对应估值分别为45 倍、36 倍、32 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格上涨；项目进度不及预期。