事件概述：2022 年8 月28 日，公司发布半年报：2022H1 实现营业收入90.15 亿元，同比+57.73%；实现净利润10.57 亿元，同比+16.98%；扣非归母净利润10.02 亿元，同比+14.45%。

    　　单季度来看，公司2022Q2 实现营业收入51.31 亿元，同比+76.85%；实现归母净利润7.18 亿元，同比+75.72%，；扣非归母净利润为6.87 元，同比+75.89%。

    　　胶膜背板出货攀升，龙头地位稳固。胶膜方面，2022 年H1 公司出货6.15亿平米，同比+33.38%，实现营业收入80.30 亿元，同比+56.40%。公司针对高效TOPCon 电池、HJT 电池、SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，快速跟进了行业技术迭代。此外，公司已经筹备开展越南年产2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目，将更好满足头部客户开设在越南的组件厂的胶膜需求，有望推动出货进一步提升。背板方面，2022年H1，公司出货5,650.12 万平米，同比+80.12%，营业收入6.63 亿元，同比+113.15%。海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC 背板销售大幅提升。预计公司背板产销进一步提升，市占率有望升高。

    　　感光干膜客户导入顺利，第二增长曲线确定。2022 年H1, 公司感光干膜出货5,406.06 万平米，同比+18.89%，实现营业收入2.30 亿元，同比+17.85%。

    　　基于成熟的关键共性技术，公司已成功实现感光干膜及其关键配套原材料产品的技术突破，已完成产品小试、中试、批量生产和种子客户的导入，产品已进入深南电路、深联电路、景旺电子等国内大型PCB 厂商的供应体系。公司加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，加速一体化，争取3-5 年内实现公司成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。

    　　新材料布局多样，有望多点开花。2022 年H1，公司已完成FCCL 进口压机的到货和安装调试，设备完备度进一步提升，具备自主生产FCCL 双面板的能力，带动FCCL 产品整体销售的快速增长；感光覆盖膜，目前产品涵盖透明感光覆盖膜、白色感光覆盖膜等，并积极向Mini-LED 领域拓展；铝塑复合膜于2021 年首次完成2,000 万平米量产线的投放，目前处于客户验证阶段，未来有望受益于动力电池与储能领域的高度景气。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司营收为208/242/297 亿元，增速为62%/16%/23%；归母净利润为27/34/43 亿元，增速为24%/26%/27%；对应8 月30 日收盘价，PE 为32x/26x/20x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格持续高位；国际贸易摩擦风险。