事件：2022 年8 月30 日公司发布2022 年中报， 2022 年上半年公司实现营业收入90.15 亿元，同比增长57.73%；实现归母净利润10.57 亿元，同比增长16.98%，扣非归母净利润10.02 亿元，同比增长14.45%，业绩基本符合预期。原材料成本高企压制公司盈利水平，2022H1 毛利率为20.02%，同比下降5.20 个pct，净利率为11.73%，同比下降4.11 个pct。

    　　单季毛利率逐步修复：2022Q2 公司实现营业收入51.31 亿元，同比/环比增长76.85%/32.09%；实现归母净利润7.18 亿元，同比/环比增长75.72%/111.76%；毛利率22.79%，同比/环比变化1.21/6.42 个pct，主要受益于二季度光伏胶膜价格顺价顺畅、背板产品单价上涨。

    　　光伏胶膜强者恒强，背板产品量价齐升。报告期内，公司光伏胶膜出货6.15 亿平米，同比增长33.38%；实现收入80.30 亿元，同比增长56.40%；对应上半年出货均价13.06 元/平米，对比2021 年11.89 元/平米的均价上涨9.84%，毛利率16.29%，在上半年原材料大幅上行的背景下，公司龙头优势尽显，价格传导、成本控制能力持续引领行业。得益于海外分布式光伏的需求旺盛，公司光伏背板业务产销走强，上半年实现出货0.57 亿平米，同比增长80.12%；实现收入6.63 亿元，同比增长113.15%；毛利率11.23%。感光干膜业务继续推进产品升级，中端的激光直接成像专用干膜已经成功实现产业化经营，产品布局有望逐渐向高端化渗透，营收贡献稳中有升，上半年实现出货0.54 亿平米，实现收入2.30 亿元，同比增长17.85%。铝塑复合膜、FCCL、感光覆盖膜、水处理膜支撑材料等新材料产品也已逐步进入客户认证、小量销售阶段，阶段性亏损修复可期。

    　　产能投建有的放矢，可转债调整注入活力。公司胶膜产能规模稳居龙头，整体扩产节奏稳步推进，预计2022 年公司将新增光伏胶膜产能3~4 亿平米，光伏背板产能0.6 亿平米。而为了满足下游组件客户在东南亚的产线需求，公司报告期内决定开展越南年产2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目，持续跟进重要客户的产能布局，巩固行业地位。除此之外，公司根据　　发展需要，积极调整可转债方案，提高募资额的同时，投资项目也更加多元化，为公司发展增添活力，彰显对未来的信心。

    　　中期展望：光伏胶膜：公司在光伏胶膜领域依托自研配方、装备自制、产品品质及供应链管控的优势，出货节奏顺畅，规模优势显著。公司扩产节奏紧跟下游需求增长，预计2022/2023 年公司光伏胶膜设计产能将增加至14/20 亿平米左右，市占率有望保持在50%以上。公司N 型用特种POE胶膜产品性能领先，有望快速实现量产与规模化销售，进一步优化产品结构。盈利能力方面，上游主要原料EVA 价格在6 月份后已逐渐回调，叠加下半年旺季到来，胶膜主业出货、盈利有望高增；后续来看，在硅料产能充分释放后，我们认为光伏级EVA 将成为下一个产能瓶颈环节，光伏产业链利润有望向胶膜转移，公司受益可期。光伏背板：分布式发电的需求提升驱动公司调整背板业务战略，技术研发与市场拓展齐头并进，具备技术优势和性价比优势的产品将帮助公司实现市占率的提升。电子材料：

    　　公司感光干膜已达到可用于IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入，可转债积极推进提升产能储备，打开未来增长空间。

    　　盈利预测及投资建议： 我们预计2022-2024 年营业收入分别为179.50/220.8/251.14 亿元，同比增长39.6%/23.0%/13.7%，归母净利润分别为29.41/36.24/41.62 亿元，同比增长33.9%/23.2%/14.8%，对应EPS 为2.21/2.72/3.12 元，对应PE 为30/24/21。公司光伏胶膜绝对龙头定位稳固，光伏背板焕发新春、感光干膜已进入快速放量期，新材料平台化战略持续推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏新增装机量不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化，光伏级树EVA 脂价格上涨等。