事件:

    　　10 月28 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入135.46 亿元，同比+51.70%；实现归母净利润15.33 亿元，同比+14.75%；加权平均净资产收益率为11.85%，同比减少1.99 个百分点。

    　　销售毛利率19.44%，同比减少3.47 个百分点；销售净利率11.32%，同比减少3.66 个百分点。

    　　其中，2022 年Q3 实现营收45.31 亿元，同比+40.98%，环比-11.69%；实现归母净利润4.76 亿元，同比+10.10%，环比-33.65%；平均净资产收益率为3.53%，同比减少0.69 个百分点。销售毛利率18.30%，同比减少0.50 个百分点，环比减少4.49 个百分点；销售净利率10.53%，同比减少2.94 个百分点，环比减少3.45 个百分点。

    　　投资要点:

    　　Q3 业绩高增，胶膜龙头优势稳固

    　　2022 年前三季度，公司实现营收135.46 亿元，同比+51.70%；实现归母净利润15.33 亿元，同比+14.75%。其中，2022Q3 单季度，公司实现营收45.31 亿元，同比+40.98%；实现归母净利润4.76 亿元，同比+10.10%。公司三季度业绩持续高增，主要系两大主营产品光伏胶膜和光伏背板均实现量价齐升。单三季度，公司胶膜出货约3 亿平米，前三季度综合毛利率仍维持在20%左右。在原材料价格和下游需求季度间起伏较大的情况下，公司实现了业绩的持续高增和盈利能力的相对平稳，体现了作为龙头企业优秀的抗波动能力。三季度，光伏背板出货约3000 万平米，环比Q2 略有上升；感光干膜出货2800 万平米，环比Q2 略有下降。

    　　基于谨慎原则，单三季度，公司计提信用减值2.1 亿元，创单季度历史新高，一定程度拖累业绩。2022 年Q3，公司销售费用率为0.30%，同比减少1.28 个百分点；管理费用率为4.42%，同比下降0.26 个百分点；财务费用率为-0.70%，同比下降0.19 个百分点，期间费率进一步优化。

    　　产品结构持续优化，看好胶膜主业四季度行情

    　　展望四季度，随着硅料企业产能释放，光伏装机需求将持续提升，驱动胶膜出货高增。而光伏级EVA 粒子由于供给端新增产能有限，在需求拉动下，价格有望重回上行通道，四季度胶膜主业有望实现量价齐升。同时，考虑到公司粒子库存采购自三季度相对低位，四季度盈利能力亦有望进一步增强。产品结构方面，随着 2023 年N 型组件新产能的投放，公司高品质POE 胶膜的占比将进一步提升。

    　　盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为26.18、33.52、42.95 亿元，EPS 为1.97、2.52、3.23 元/股，对应PE 为33、25、20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 经济下行、项目投产进度不及预期、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧、终端产品价格大幅波动、公司经营风险、中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考等。