投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入135.5 亿元，同比+51.7%；归母净利润15.3 亿元，同比+14.8%；扣非归母净利润14.4 亿元，同比+10.7%；毛利率19.4%，同比-3.5pct；净利率11.3%，同比-3.7pct。其中Q3 单季营收45.3亿元，同/环比+41.0%/-11.7%；归母净利润4.8 亿元，同/环比+10.1%/-33.7%；毛利率18.3%，同/环比-0.5/-4.5pct；净利率10.5%，同/环比-2.9/-3.5pct。

    　　三季度胶膜盈利承压，四季度出货预计提升：胶膜方面，由于组件排产调整，公司Q3 胶膜出货环比略有下降，推算公司Q3 出货约3 亿平（Q2 约3.3 亿平），Q3销售均价约13-14 元/平；四季度硅料放量叠加装机旺季，随着组件排产上升，预计胶膜出货环比提升。背板方面，Q3 公司出货约3000 万平米，环比略有上升，前三季度共计出货约8700 万平米。感光干膜方面，Q3 出货约2800 万平米，环比Q2 略有下降，前三季度共计出货约8200 万平米。

    　　三季度累计计提减值准备4.4 亿元，一定程度上影响三季度利润：本着审慎原则，公司对部分资产计提减值准备，2022 年三季度累计计提减值准备合计4.4 亿元，将减少公司2022 年三季度净利润3.7 亿元，年末将根据应收款项的余额与结构选择计提或冲回。截至三季度末，公司存货39.9 亿元，相比二季度末增长33.4%，存货包含原材料及成品，符合生产经营需要。

    　　投资建议：公司三季度胶膜盈利承压，但盈利水平仍引领行业，体现公司较强的抗波动能力，四季度硅料放量叠加装机旺季，胶膜出货及盈利有望回升，预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为22.2 元、34.3 亿元、41.4 亿元，相当于2023年25.1 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升等