投资要点

    2023 年上半年光伏产品出货持续增长，龙头地位稳固。根据公司发布的2023 年半年度报告，公司上半年实现营业收入106.16 亿元（+17.76%），归母净利润8.85 亿元（-16.31%）。其中Q2 实现收入57.03 亿元，实现归母净利润5.20 亿元，毛利率、净利率分别修复至16.62%、9.13%，若剔除Q2 计提信用减值损失的影响，盈利能力迎来显著提升。

    光伏材料：胶膜出货同比高增，龙头地位稳固；背板持续提升行业排名，强化光伏业务增长。2023 年上半年，公司实现光伏胶膜出货9.67 亿平，同比增长57.15%，随着Q1 高价原材料库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化，光伏胶膜Q2 盈利能力得到显著改善。

    背板方面，上半年实现出货0.83 亿平，同比增长46.77%，2022 年公司背板出货排名行业第三，今年有望进一步提升行业排名。目前公司已完成全系列产品品类的研发，将为TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿电池等提供性价比最优秀的封装方案，稳固龙头地位。

    电子材料：持续导入新客户，景气回升阶段有望迎来出货高增。

    上半年，全球消费电子需求下滑导致PCB 产业增速放缓甚至出现下降，公司感光干膜出货同比基本持平，为0.54 亿平，但在客户拓展方面持续发力，顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团行业知名客户。随着行业景气度回升，有望带来公司出货的快速放量。

    功能材料：铝塑膜厚积薄发，有望迎来加速放量。公司铝塑膜产品经过前期产能投放和客户验证之后，开始进入销售放量阶段，上半年实现出货414 万平，同比增长近78%，考虑到产品已顺利导入赣锋电子、诺威科技、南都电源等行业知名客户，未来有望加速放量。

    盈利预测

    我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为

    25.21/36.05/41.81 亿元， 对应2023-25 年公司PE 分别为22.01x/15.39x/13.27x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：

    光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。