事件：2023 年8 月24 日，公司发布2023 年中报。2023H1 年公司实现收入106.16 亿元，同比+17.76％；实现归母净利8.85 亿元，同比-16.31%；实现扣非净利8.23 亿元，同比-17.82%。

    　　2023Q2 实现收入57.03 亿元，同比+11.15%，环比+16.08%；实现归母净利5.20 亿元，同比-27.53%，环比+42.81%；实现扣非净利4.78 亿元，同比-30.42%，环比+38.29%，净利环比增幅较大主要系胶膜业务盈利提升明显。

    　　Q2 胶膜盈利改善明显，抗波动能力优异。2023H1 公司实现光伏胶膜出货9.67 亿平米，同比增长57.15%，实现营业收入95.18 亿元，同比增长18.53%；胶膜业务毛利率为13.38%，同比下降5.8pct，主要由于去年上半年原材料EVA粒子价格和产品价格处于高位，胶膜单平净利处于高位导致基数高。今年上半年随着前期高价EVA 粒子库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化，Q2 环比Q1 光伏胶膜单平净利改善明显。公司积极扩张产能，我们预计在2023 年实现胶膜年设计产能超25 亿平米；同时持续推进技术研发和产品结构优化，并保障POE 粒子供应，有望享受N 型组件量产红利，盈利能力有望进一步提升。

    　　背板出货大幅增长，市占率快速提升。2023H1 公司实现光伏背板出货8293万平米，同比增长46.77%，实现营业收入7.35 亿元，同比增长10.77%。公司光伏背板产品品类齐全，具有技术优势和高性价比优势的CPC 背板、以及针对分布式市场推出的高反黑背板的销量持续提升。公司对背板业务的发展战略由原来的稳健转为积极，2022 年度出货量排名提升至行业第三，23H1 光伏背板出货量持续保持增长，有望继续提升行业排名。

    　　感光干膜稳步推进，铝塑膜开始放量。公司电子材料业务主要包括感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜，2023H1 实现感光胶膜出货5424 万平米，同比持平，实现营业收入2.17 亿元，同比下降5.66%。在PCB 产业增速放缓乃至下降的背景下，公司仍保持电子材料业务的稳定发展，继深南电路、景旺电子、深联电路、生益电子等客户之后，顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团，市场竞争力持续提升。公司的功能膜材料业务稳扎稳打，主要包括铝塑膜和RO 支撑膜。2023H1 实现铝塑膜出货414 万平米，同比增长77.74%，实现营业收入0.47 亿元，同比增长81.00%，开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、诺威科技、南都电源等行业知名客户；RO 支撑膜继续开展差异化产品研发。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为233.72、295.92、360.28亿元，对应增速分别为23.8%、26.6%、21.7%；归母净利润分别为23.07、33.98、42.82 亿元，对应增速分别为46.1%、47.3%、26.0%，以8 月24 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为23X、16X、13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。