事件：公司发布2023 年三季报。公司23 年前三季度实现营业收入166.50亿元，同比+22.91%，实现归母净利润14.31 亿元，同比-6.68%。其中23Q3实现营业收入60.34 亿元，同比+33.16%，环比+5.80%；实现归母净利润5.46 亿元，同比+14.68%，环比+4.99%。业绩符合预期。

    　　Q3 原料价格波动，盈利能力环比略有下滑。Q3 光伏EVA 树脂单价环比有所提升，胶膜厂商涨价相对滞后，同时库存有一定影响，公司Q3 毛利率达13.10%，环比-3.52pct。

    　　胶膜、背板、铝塑膜出货量持续提升，龙头地位稳固。23 年前三季度，公司胶膜产品出货15.95 亿平，同比+77%；背板产品出货1.20 亿平，同比+38%；铝塑膜产品出货709 万平，同比+69%。其中，截至23Q3 公司胶膜产品全球市占率50%，稳居龙一。未来随TopCon、HJT、BC 等新技术的发展，光优组件对封装材料的要求越来越高，公司在光伏胶膜领域拥有最丰富的产品系列，最佳的封装方案性价比，可以满足各种类型组件的封装要求。

    　　发布全新胶膜及背板扩产项目，有望提振公司业绩。10 月27 日公司发布公告，筹划1 个国内产能及2 个海外产能扩张计划。国内角度看，公司预计临安年产3 亿平方米高效电池封装胶膜技改项目，总投资6.08 亿元。海外角度看，泰国年产2.5 亿平高效电池封装胶膜项目、总投资1.59 亿美元；越南年产3000 万平背板项目、总投资2770 万美元。其中，越南项目公司预计于25 年底前达产，临安及泰国项目于26 年底前达产。我们预计海外扩产有望匹配头部组件厂商产能出海趋势，或将为公司带来全新业绩增量。

    　　投资建议：我们预计23-25 年归母净利润分别为23.83/34.06/41.07 亿元，YoY+50.9%/+43.0%/+20.6%，EPS 分别为1.28/1.83/2.20 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏新增装机量不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧