事件：2023 年10 月27 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度年公司实现收入166.5 亿元，同比+22.91%；实现归母净利14.31 亿元，同比-6.68%；实现扣非净利13.39 亿元，同比-7.31%。

    　　2023Q3 实现收入60.34 亿元，同比+33.16%，环比+5.80%；实现归母净利5.46亿元，同比+14.68%，环比+4.99%；实现扣非净利5.15 亿元，同比+16.49%，环比+7.81%。

    　　Q3 盈利阶段性承压，龙头抗波动能力显现。由于原材料EVA 粒子价格23Q2处于下行通道，因此7 月公司仍需消化前期高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致23Q3 前期盈利承压；随着7 月末开始胶膜价格逐步上涨，公司盈利有所修复。整体来看，由于原材料价格波动和市场行情变化，23Q3 公司盈利阶段性承压，但公司仍显现了较优异的库存管理能力和抗波动能力。此外，公司积极扩张产能，我们预计公司在2023 年实现胶膜年设计产能超25 亿平米；同时持续推进技术研发和产品结构优化，可以为TOPCon 电池、HJT 电池、SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术提供性价比最优秀的封装方案，有望持续保持市场份额的稳定和技术水平的领先，享受N 型组件量产红利。

    　　背板出货大幅增长，市占率快速提升。海内外分布式光伏装机火热，推动背板需求大幅增长。公司光伏背板产品品类齐全，具有技术优势和高性价比优势的CPC 背板、以及针对分布式市场推出的高反黑背板的销量有望持续提升。公司对背板业务的发展战略由原来的稳健转为积极，23 年前三季度光伏背板出货量保持增长，行业市占率有望进一步提升。

    　　电子材料业务稳定发展，铝塑膜开始放量。公司电子材料业务主要包括感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜。在PCB 产业增速放缓乃至下降的背景下，公司仍保持电子材料业务的稳定发展，不断拓展客户范围，市场竞争力持续提升；公司的感光干膜已达到可用于IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。公司的功能膜材料业务稳扎稳打，主要包括铝塑膜和RO 支撑膜。铝塑膜业务开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、诺威科技、南都电源等行业知名客户；RO 支撑膜继续开展差异化产品研发。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为233.17、297.90、382.30亿元，对应增速分别为23.5%、27.8%、28.3%；归母净利润分别为20.64、30.57、40.18 亿元，对应增速分别为30.8%、48.1%、31.4%，以10 月27 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为23X、15X、12X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。