公司23Q3 实现归母净利润5.5 亿元，同比提升15%。23Q1-Q3 公司实现营业收入166.5 亿元，同比提升23%；实现归母净利润14.3 亿元，同比下滑7%；实现扣非归母净利润13.4 亿元，同比持平。23Q3 单季度公司实现营业收入60.3 亿元，同比提升33%，环比提升6%；实现归母净利润5.5 亿元，同比提升15%，环比提升5%；实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比提升17%，环比提升8%。

    胶膜销售大幅增长，产能快速扩张维持龙头地位。我们测算，23Q1-Q3 公司胶膜出货量16.0 亿平，同比提升77%；对应23Q3 出货量6.28 亿平，环比提升24%；单平净利0.87 元，环比下滑0.16 元，盈利下降主要系因23Q2 需求偏淡，胶膜价格下行，7 月盈利达到23Q2-Q3 低点。公司福州、嘉兴、泰国、越南等地扩产项目进展顺利，预计2023 年底光伏胶膜产能有望达到25 亿平，2024 年底有望超过30 亿平。凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力，公司综合竞争优势显著。2023 年N 型电池组件产能快速提升，公司不断与下游客户进行封装方案的研发与迭代，持续构建技术壁垒，针对N 型电池开发的特种POE 胶膜和针对HJT 电池组件开发的承载膜陆续推进量产。

    背板销售稳定增长，未来有望受益分布式需求高增。我们测算，23Q1-Q3 公司背板出货量1.2 亿平，同比提升38%；对应23Q3 出货量0.37 亿平，环比下滑21%。随着近年来终端市场对光伏背板产品性价比的重视程度提升，公司凭借成熟的CPC 背板研发生产体系，产品出货量和市场占有率均快速提升，已经成为光伏背板产品的头部企业。公司嘉兴基地年产1.1 亿平光伏背板项目已初步投产，并拟投建越南0.3 亿平背板项目满足海外组件客户需求。未来公司有望受益分布式需求高增，实现背板产品跨越式成长。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。

    投资建议：考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略，下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年收入230.1/290.8/347.7 亿元（2023-2025 年原预测为247.9/325.5/413.2 亿元），同比增速22%/26%/20%，归母净利润21.3/27.0/31.0 亿元（2023-2025 年原预测为28.3/36.5/41.2亿元），同比增速35%/27%/15%；摊薄EPS=1.14/1.45/1.66 元，当前股价对应PE=22/17/15x，维持“增持”评级。