事件：2023 年10 月27 日公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收166.5 亿元，同比+22.9%；实现归母净利润14.31 亿元，同比-6.68%；实现扣非归母净利润13.39 亿元，同比-7.31%。2023Q3 单季度实现营收60.34亿元，同比+33.16%、环比+5.8%；实现归母净利润5.46 亿元，同比+14.68%、环比+4.99%。

    　　龙头优势持续凸显，Q3胶膜盈利逐月改善。2023 年前三季度公司光伏胶膜出货15.95 亿平，同比+77%；Q3 单季度出货6.28 亿平，环比+24.11%。

    　　Q3 单季度公司毛利率、净利率分别为13.1%、9.05%，环比分别-3.52pct、-0.08pct，主要由于7 月粒子价格降至二三季度短期底部，胶膜售价下行，盈利短暂承压，且7 月出货权重较大，拖累Q3 整体盈利；8-9 月粒子价格回升，公司盈利能力持续改善。较上半年来看，原材料价格扰动影响持续减弱，高价库存消化完毕；下游组件排产增加促进胶膜需求，叠加POE 类产品占比持续提升，预计Q4 盈利表现环比提升，行业领先地位稳固。

    　　扩产支撑出货放量，海外布局进展显著。电池技术迭代对于封装提出更高要求，公司胶膜产品技术领先，覆盖N 型TOPCon、HJT、BC 电池等多样化封装需求场景。在现有产能基础上，公司扩产项目频出，同时公布临安总部年产3 亿平方米高效电池封装胶膜技改项目、泰国年产2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目、越南年产3000 万平方米背板项目，预计大幅提升公司胶膜背板产能。海外方面，公司在东南亚扩产步伐加速，预计24 年底海外有近6亿平产能，充分满足海外客户需求。

    　　背板业务出货稳增，新型膜材持续发展。2023 年前三季度公司背板出货1.2亿平，同比+38%，背板业务竞争力持续增强。新材料方面，感光干膜前三季度出货0.83 亿平，同比+1%。铝塑膜前三季度出货709 万平米，同比+69%。

    　　公司新材料业务多点布局，随着消费电子、锂电池等下游行业需求增长，有望成为新的业绩增长点。

    　　投资建议：结合原材料、产品价格走势以及行业竞争形势，下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为221.26 亿元、264.11 亿元和306.48 亿元，实现归母净利润分别为20.10 亿元、25.34 亿元、31.68 亿元，同比增长27.3%、26.1%、25%，对应EPS 分别为1.08、1.36、1.7，　　当前股价对应的PE 倍数分别为23.4X、18.5X、14.8X，公司运营管理、降本控费、产品结构等优势尽显，胶膜龙头的阿尔法属性支撑单平盈利领跑行业，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等