事件：公司发布23Q3业绩，前三季度实现营收166.5亿元，同比+22.9%；归母净利润14.3亿元，同比-6.7%；扣非归母净利13.4亿元，同比-7.3%；其中Q3实现营收60.3亿元，同比+33.2%，环比+5.8%；归母净利5.5亿元，同比14.7%，环比+5.0%；扣非归母净利5.2亿元，同比+16.5%，环比+7.8%。

    　　出货&盈利方面：1）胶膜Q3出货高增，盈利逐月改善：23年前三季度胶膜出货15.95亿平，同比+77%，其中Q3预计出货6.3亿平，同比+109%，环比+24%，我们测算单平净利约为0.7元/平，环比Q2的约1.1元/平有所下滑，主要受7月EVA粒子涨价胶膜涨价滞后、单月盈利承压所致，后续随8、9月胶膜陆续涨价，盈利实现逐月改善，其中9月份单平净利恢复至1元以上。

    　　公司当前10、11月排产维持9月较高水平，Q4出货预计环比小幅增长，我们预计全年出货有望超22亿平，其中POE类胶膜占比有望提升至45%-50%。2）背板跃居第二，感光干膜出货稳定。23年前三季度背板出货1.2亿平，同比+38%，行业排名持续提升，其中Q3预计出货0.37亿平，同比+24%；感光干膜出货保持稳定，23年前三季度出货0.83亿平，同比+1%，其中Q3预计出货0.29亿平，同环比仍实现增长，相对PCB行业今年需求下滑表现优秀；铝塑膜前三季度出货709万平，同比+69%。

    　　产能方面：公司当前胶膜产能超25亿平，公告计划在泰国基地扩产2.5亿平胶膜、临安总部进行3亿平胶膜技术改造项目，预计明年产能有望超30亿平，且公司计划后续以20%-30%增速扩产；同时公司公告在越南扩产0.3亿平背板，海外扩张意图明确；感光干膜产能预计今年底或明年初增至3亿平，且已有中大型客户基础储备；铝塑膜及水处理膜支撑材料产能预计未来2年扩产至近5000万平米。

    　　盈利预测与投资建议：根据胶膜产品最新价格情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利分别为21.1/30.6/37.8亿元（前值26.8/37.5/47.3亿元），当前股价对应PE22.2/15.3/12.4倍。

    　　考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，维持公司2023年28倍PE，对应目标价31.71元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。