2023Q3 业绩稳健增长，盈利能力小幅下降

    　　2023Q1-Q3，公司实现营业收入166.50 亿元，同比增长22.91%；归母净利润14.31 亿元，同比下降6.68%；实现毛利率14.07%，实现净利率8.60%。主要是上游原材料价格波动较大，给公司库存管理、产品报价带来部分影响所致。

    　　2023Q3 公司实现营业收入60.34 亿元，同比增长33.16%，环比增长5.79%；归母净利润5.46 亿元，同比增长14.68%，环比增长4.99%，实现毛利率13.10%，环比下降3.52pct，实现净利率9.05%，环比下降0.08pct。

    　　胶膜业务稳定发展，多样化产品解决方案技术领先2023Q1-Q3，光伏行业下游需求持续增长，公司胶膜销量不断提升。2023 年前三季度，公司积极应对光伏材料业务复杂的形势，目前多样化的电池和组件技术需要不同类型的封装材料组合。公司全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为TOPCon 电池、HJT 电池、SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术提供性价比最优秀的封装方案，持续保持市场份额的稳定和技术水平的领先。

    　　持续扩大产能建设，海外产能布局增强竞争力2023 年10 月27 日，公司发布公告，自筹资金开展产能扩张计划。国内扩产方面，公司开展“临安总部年产3 亿平方米高效电池封装胶膜技改项目”，总投资约6.08 亿元；海外扩产方面，公司开展“泰国年产2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目”，总投资1.59 亿美元，"越南年产3000 万平方米背板项目"，总投资2770万美元。其中越南项目预计25 年底前达产，临安及泰国项目预计26 年底前达产。公司产能持续扩张，推进海外布局，有利于公司满足国内及海外市场发展的需要，扩大规模优势，开展全球化经营布局，顺应光伏行业发展趋势，进一步巩固公司在全球光伏封装材料领域的领先地位。

    　　盈利预测与估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏胶膜龙头，EPE、EP 等多种封装方案技术领先，考虑上游粒子价格波动较为显著，下游组件价格持续下行，胶膜环节盈利能力短期承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.62、30.03、40.33 亿元（下调之前分别为25.02、34.46、42.04亿元），对应EPS 分别为1.11、1.61、2.16 元/股，PE 分别为23、16、12 倍。

    　　风险提示：光伏装机需求不及预期，原材料价格波动，产能扩展带来的竞争格局恶化，国际贸易政策波动。