事件描述

    　　1）公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入166.5 亿元，同比增长23%；归母净利14.3 亿元，同比下降7%；其中，2023Q3 实现收入60.3 亿元，同比增长33%，环比增长6%；归母净利5.46 亿元，同比增长15%，环比增长5%。2）公司拟用自筹资金投建胶膜及背板项目，包括临安3 亿平胶膜，泰国2.5 亿平胶膜，越南0.3 亿平背板。

    　　事件评论

    　　2023Q3 业务拆分来看，我们预计公司Q3 胶膜出货环比提升，其中POE 类胶膜占比进一步提升。2023Q3 胶膜均价环比有所下降，带动公司盈利有所降低。Q3 价格及盈利下降的原因，主要是7 月粒子涨价，胶膜价格传导滞后，导致7 月盈利承压，8-9 月公司胶膜连续涨价，盈利能力明显改善，9 月单平净利预计较为可观。总体看，我们认为公司胶膜盈利能力较二线优势依然明显。其他业务，背板、电子材料均稳步发展。

    　　公司还公告扩产胶膜背板项目扩产：其中临安3 亿平胶膜总投资6.1 亿，预计2026 年底前投产；泰国2.5 亿平胶膜总投资1.6 亿美元，预计2026 年底前投产；越南0.3 亿平背板总投资0.3 亿美元，预计2025 年底前投产。公司扩产坚定且有意加大海外投资，我们认为一方面彰显信心，另一方面有望推动全球化布局，进一步扩大公司的盈利水平优势。

    　　其他数据方面，公司2023Q3 期间费用率4.2%，环比下降0.3pct，经营管控向好。2023Q3末存货37 亿元，环比增长18%，保持合理库存水平。此外，公司2023Q3 发生政府补助0.3 亿，前期发生的资产减值+信用减值损失合计冲回0.5 亿，增厚利润。

    　　展望后续，10-11 月公司胶膜排产预计维持与9 月相当的较高水平，有望带动Q4 整体出货环比小幅增长，盈利水平预计亦保持良好。胶膜环节已有超过1 年时间处于二线盈利承压的状态，部分企业扩产已有放缓，公司持续证明自身成本优势，彰显龙头地位。2024年电池组件技术路线呈现多元化的背景下，公司更有望凭借更强的产品研发实力、更全球化的产能布局，有望进一步巩固市场份额，提升盈利能力。

    　　我们预计公司2023-2024 年实现利润20、34 亿元，对应PE 为24、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。