投资要点

    　　事件：公司发布2023 年年报，2023 年营收225.89 亿元，同增19.7%；归母净利润18.50 亿元，同增17.2%；扣非归母净利润17.13 亿元，同增18.6 %。其中2023Q4 营收59.40 亿元，同环增11.4%/-1.6%； 归母净利润4.19 亿元，同环增827.9%/-23.3%；扣非归母净利润3.75 亿元，环比-27.3%，2023Q4 毛利率16.25%，环增3.15pct，业绩符合预期。

    　　Q4 胶膜出货略增、盈利能力稳健。公司2023 年胶膜营收204.8 亿元，同增22%，出货22.5 亿平，同增70%+，其中2023Q4 出货约6.5 亿平米，环增4%，我们测算单平价格约8.3 元，环降6%，毛利率约16.7%，环增约3pct；考虑减值损失后测算单平净利约0.6 元，剔除减值损失、合伙人专项资金计提后单平净利约0.7 元，环比微增；2024Q1 胶膜涨价传导成本上涨，公司具备低价库存优势，我们预计2024Q1 盈利环比向上；2024 年预计公司出货达28-30 亿平，同增20%+。

    　　新材料业务稳步发展、感光干膜有望高增。公司2023 年背板营收13.3亿元，出货1.5 亿平，同增23%，其中2023Q4 出货约0.3 亿平，环比略降，2024 年预计出货1.8 亿平，同增50%；感光干膜2023 年营收4.5 亿元，出货1.15 亿平，同增5%，其中2023Q4 出货0.32 亿平，环比略增，2024 年预计出货1.5 亿平+，同增50%，同时产品结构持续向中高端提升，2024 年预计营收可达10 亿元；铝塑膜2023 年出货1000 万平米，同增68%，其中2023Q4 出291 万平米，环比持平。新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。

    　　计提专项资金带动费率提升、公司资金储备充沛。2023Q4 公司期间费用率为7.45%，环增3.3pct。主要系光伏合伙人专项资金增加0.55 亿元所致；2023Q4 公司经营性现金流22.6 亿元，较去年同期增加10.6 亿元，2023 年末公司在手货币资金53.4 亿元，银行承兑汇票36.9 亿元，公司资金储备充沛。

    　　投资评级：考虑公司盈利持续坚挺，龙头优势持续凸显，我们略微上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利 26.1/32.8/41.0 亿元，同增41%/26%/25%，（2024-2025 年前值为25.9/31.8 亿元），给予2024 年25倍PE，对应目标价35 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。