23 年业绩稳步增长，胶膜龙头地位稳固

    　　公司2024 年04 月11 日发布年报，2023 年实现营收225.89 亿元（+19.66%yoy），归母净利润18.50 亿元（+17.20%yoy），扣非净利润17.13亿元（+18.64%yoy），其中Q4 实现营收59.39 亿元（+11.40%yoy），归母净利4.19 亿元（+827.92%yoy）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.37、1.54、1.74 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14.62 倍，考虑公司胶膜成本优势显著，龙头地位稳固情况下24 年海外产能落地销量有望大幅提升，给予公司24 年22 倍PE，目标价30.14 元，维持“买入”评级。

    　　胶膜业务销量高增，2H23 毛利率回暖

    　　23 年公司胶膜出货22.49 亿平，同比增长70.22%；实现营业收入204.81亿元，同比增长21.53%；实现毛利率14.60%，同比下滑0.98pct。从下半年数据看，公司2H23 胶膜营收104.03 亿元，同比增长3.23%；其中2H23胶膜毛利率为15.78%，较上半年提升2.40pct，环比改善明显。

    　　价格下滑，公司光伏背板业务承压

    　　公司背板23 年出货1.5 亿平，同比增长22.7%，销售量排名已居于全球第二，并启动海外产能扩张。但受制于背板价格下滑，公司23 年背板实现营业收入13.27 亿元，同比下滑1.08%；23 年毛利率为9.50%，同比下滑2.57pct。

    　　新产品表现亮眼，铝塑膜量利齐升

    　　公司除光伏胶膜及背板外，还大力发展感光干膜、铝塑膜等新型材料。据年报披露，公司感光干膜23 年出货1.15 亿平，同比增长4.52%；实现毛利率23.29%，同比增长2.84pct。公司23 年铝塑膜出货1006 万平，同比增长67.82%，实现毛利率9.49%，同比增长8.14 pct。公司凭借深厚技术积累及稳定供应能力，其电子材料顺利导入深南电路、东山精密等行业知名客户，功能膜（含铝塑膜）材料顺利导入部分动力电池客户，公司新业务后续有望持续放量形成新的盈利增长点。

    　　风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。