公司发布2023 年年报，业绩同比增长17%，公司光伏胶膜龙头地位稳固，新产能投放支撑出货量增长，铝塑膜新业务进入销售放量阶段，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2023 年业绩同比增长17.20%：公司发布2023 年年报，全年实现营收225.89 亿元，同比增长19.66%；归母净利润18.50 亿元，同比增长17.20%；扣非净利润17.13 亿元，同比增长18.64%。根据业绩计算，2023Q4 公司实现盈利4.19 亿元，同比增长827.92%，环比减少23.26%。

    公司产能充沛，光伏胶膜龙头地位稳固：公司在光伏胶膜环节龙头地位稳固，连续多年市占率维持50%水平。2023 年公司销售光伏胶膜合计22.49亿平，同比增长70.22%，全年光伏胶膜业务毛利率14.29%，同比微降1.03个百分点。公司产品种类丰富，可为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜电池、钙钛矿组件等新技术提供封装方案。2023 年公司胶膜产量达到23亿平，在建产能10 亿平，充沛产能将支撑公司后续出货量稳定提升。

    电子材料出货量逆势提升：公司电子材料主导产品为感光干膜、FCCL 、感光覆盖膜，2023 年公司实现感光干膜销售1.15 亿平，同比增长 4.52%，全年实现毛利率23.29%，同比增长2.84 个百分点。公司感光干膜产品已经导入深南电路、景旺电子、生益电子、东山精密、南亚电路板等行业知名客户，产品已达到 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，有望受益于AI 算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起。

    铝塑膜进入销售放量阶段：2023 年公司实现铝塑膜销售1,006.33 万平方米，同比增长67.85%，全年实现毛利率9.49%，毛利率同比增长8.14 个百分点。目前公司铝塑膜已顺利导入赣锋电子、南都电源等动力电池客户，经过前期的产能投放和客户验证，开始进入销售放量阶段。

    估值

    结合光伏胶膜原材料EVA 价格趋势、公司产能规划以及行业需求情况，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至1.36/1.79/2.14 元（原2024-2026 年预测为1.95/2.49/-元），对应市盈率18.8/14.3/12.0 倍；考虑到公司在胶膜领域稳固的龙头地位，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。