投资要点

    　　成本管控优势突出，盈利能力环比改善

    　　2023 年，公司实现营业收入225.89 亿元，同比增长19.66%，归母净利润18.50亿元，同比增长17.21%，实现毛利率14.64%，同比下降0.98pct，实现净利率8.19%，同比下降0.18pct。2023 年四季度，公司实现营业收入59.39 亿元，同比增长11.40%，环比下降1.57%，实现归母净利润4.19 亿元，同比增长827.92%，环比下降23.26%，实现毛利率16.25%，环比提升3.15pct，实现净利率7.03%，环比下降2.02pct，受益于公司优异的成本管理水平以及产品优势，公司2023 年四季度毛利率环比改善。

    　　胶膜业务贡献主要收入来源，各项业务规模稳健增长2023 年，公司各项业务稳健发展：1）胶膜：2023 年，公司实现胶膜销量22.49亿平，同比增长70.22%，实现营业收入204.81 亿元，同比增长21.53%，为最主要的收入来源；2）背板：2023 年，公司实现背板销量1.51 亿平，同比增长22.70%，实现营业收入13.27 亿元，同比下降1.08%，2023 年度销售量排名跃升至全球第二；3）感光干膜：2023 年，公司感光干膜销量1.15 亿平，同比增长4.52%，实现营业收入4.54 亿元，同比下降2.51%。

    　　聚焦产能扩产、技术研发为客户创造价值，加强信息化管理拥抱智能化新机遇2024 年，公司主要工作聚焦：1）产能扩张：公司将同步实施光伏材料和电子材料相关的多个扩产项目，其中光伏材料包括：越南基地的光伏胶膜和光伏背板、临安总部光伏胶膜、苏州基地光伏胶膜、江门基地光伏胶膜的产能扩张；电子材料包括：临安总部的感光干膜和FCCL、江门基地的感光干膜的产能扩张；2）技术研发：当前行业处于技术快速变革阶段，公司将通过不同品类的光伏胶膜（POE、EPE/EP、白色/普通EVA、一体膜、连接膜）及光伏背板组合，为客户创造出性价比最佳的封装方案；3）信息化管理：公司成立了专业的数字化团队，自研了覆盖公司及各子公司主要产品的ERP、MES、WMS、EAM 系统，外购OA、SRM、TMS 等软件，积极拥抱和应对信息化和智能化社会带来的变化和机遇。

    　　盈利预测与估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏胶膜龙头企业，综合竞争优势突出，产品研发不断突破，新增产能有序释放。考虑到上游粒子价格波动较为显著，下游组件价格维持低位，胶膜环节盈利能力短期承压，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润26.71、30.54、36.67 亿元（下调前2024-2025 分别为30.03、40.33 亿元），对应EPS 分别为1.43、1.64、1.97 元，对应PE 分别为17、15、12 倍。

    　　风险提示：光伏装机需求不及预期，原材料价格波动，产能扩展带来的竞争格局恶化，国际贸易政策波动。